吸取四万亿教训 警惕A股救市后遗症

图片来源： James T. Areddy/The Wall Street Journal

未充分利用的上海西站成为2008年中国刺激计划后遗症的见证。

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国股市忽然就成了需要救助的对象，而它原本是要为中国上一次推出的刺激政策影响买单的。

中国之前经历了长达七年的贷款狂热，这场热潮让中国银行业的贷款规模超过了美国和日本银行业的总和，也导致一系列的不良后果。过去一年，中国领导人和证券监管机构将溢美之词投向A股牛市，将之视为治疗贷款激增“后遗症”的战略支柱。

如今，中国又开始全力以赴地拯救A股，这不禁让人回想起2008年中国政府是如何在金融系统中埋下长期隐患的。当时，他们把愈演愈烈的全球金融危机贴上了政治抗争的标签，而如今拯救A股，措辞依然如故。

每当中国政府应对困境的时候，他们的初衷往往会通过威权政治体制而被夸大。
约翰•霍普金斯大学高级国际研究学院(Johns Hopkins School of Advanced International Studies)研究中国问题的教授兰普顿(David Lampton)指出，他们唯一的办法就是行政管控。

中国股市周四似乎获得支撑，上证综合指数收盘涨5.8%，深证综合指数涨3.8%。但分析师警告称，与2008年刺激计划留下的后遗症一样，中国政府的救市举措也将很难退出。

过去一年中国股市的上涨原本能起到帮助中国经济再平衡的作用，让中国经济摆脱因刺激计划而背负的债务。企业可以通过发行股票进行再融资，增强市场对企业的影响力，减少企业对政府主导的贷款融资的依赖。

中国政府不仅唱好股市，还允许投资者以新的方式融资炒股。受此影响，截至6月中旬，上证综合指数已较一年前上涨超过150%。 

但股市的上涨对中国经济再平衡所起的作用微乎其微。据瑞银(UBS)经济学家汪涛提供的数据，一项指标显示，今年前五个月，中国只有4.2%的新融资来自股市。大部分新融资仍来自银行。

这一占比较2014年的2.6%有所提高。Autonomous Research Asia Ltd.高级合伙人朱夏莲(Charlene Chu)说，从去杠杆化角度来看，股市带来的新融资只是九牛一毛，几乎无关紧要。

当上个月券商开始强制平仓的时候，中国股市的暴跌也拉开了帷幕。中国当局一开始按兵不动，任由股市自行回调。Roubini Associates驻新加坡分析师Daili Wang说，北京方面最初之所以保持谨慎，可能是因为习近平领导的新一届政府想要证明自己与设计出2008年刺激计划的上一届政府不同。

Wang说，这一届政府可能觉得他们的前任在2008年时做得太多了。他把政府在A股暴跌时的最初反应称之为“新常态而不是旧常态”。

现在，中国监管机构不仅叫停了新股发行，还向大型国有企业下达了方式不限的救市命令。分析师担心，在没有解决好现有债务问题的情况下，上述举措将加大经济对债务的依赖。

野村(Nomura)经济学家周四在投资报告中写道，如果股市未能发挥作为企业有效融资渠道的功能，企业可能再次退回到依靠银行贷款的老路上去。

James T. Areddy 

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