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有高收益债券的收益型投资者感到困惑是可以理解的，围绕这一领域的争论在某种程度上一直存在，如今尤其普遍。恰恰是DoubleLine Capital创始人、备受尊敬的债券基金经理冈拉克(Jeffrey Gundlach)最近把高收益债券称为“下一场债券市场危机”。相反，一些投资银行的策略师指出，垃圾债目前的收益率为6%，并表示，随着经济改善此类债券将继续表现良好。
两种观点都是正确的。关键问题是时间。在未来一到两年内高收益债券可能是相对安全的，并且能提供相对高的收益率。但随着本轮信贷周期的延伸和期待已久的加息兑现，风险也在逼近。固定收益投资管理公司MacKay Shields高收益部门负责人萨瑟(Andrew Susser)说，总体而言，从信用和违约风险看，高收益市场的基础并不差。他表示，但当利率开始上升时，高收益及其他资产类别都将受到冲击。
近来争论焦点主要集中在利率上升时高收益债券会有怎样的表现。有证据显示，在利率上升阶段，高收益债券的表现要好于国债和投资级债券。Lehmann Livian Fridson Advisors首席投资长弗里德森(Marty Fridson)称，近期全球范围内出现的债券抛售就证明了这一点。5月份投资者抛售债券期间，高收益债券价格持平，而5年期国债下跌了不到1%。
摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management Inc.)负责高收益资产投资的林奎斯特(Richard Lindquist)称，高收益债券表现良好的部分原因是，去年秋季油价暴跌给占这一领域大约15%的能源公司带来打击，在这之后该领域的估值仍相对较低。
林奎斯特称，高收益债券收益率仍比10年期美国国债收益率高424个基点，即4.24个百分点，对投资者仍具有吸引力。他目前最大的担忧是油价再次下跌或者利率上升带来的连锁效应。他称，评级更低的债券（通常期限较短）以及中等规模公司发行的债券应当能够为高收益债券这一领域提供一些保护。
最近大量高收益债券的发行令人担忧，尤其是如果在企业需要将债券展期之时利率大幅升高的话。但问题还不算太严重。摩根富林明资产管理(JPMorgan Asset Management)固定收益部门首席投资长米歇尔(Robert Michele)称，如果企业盈利能力减弱、资产负债表的杠杆程度加大，他会对高收益率感到担忧。他不认为眼下大量高收益债券发行暗示泡沫形成，他说，目前企业的财务状况看起来不错。
对于固定收益投资者来说，目前的关键是确保高收益资产在资产组合中的比例不过高。旧金山的财富顾问亚纳霍夫斯基(Steve Janachowski)说，眼下所有人都在追求高收益，这很危险；到未来某个时候，追求高收益将反过来令投资者蒙受损失。他建议，高收益资产在投资者资产组合中的比例不要超过5%-10%；即便是那样，他仍建议投资者设法通过投资更高质量、更短期的债券来减轻久期风险和信用风险。
弗里德森称，长线垃圾债投资者最好接受现在的高收益率，并设法平稳度过市场波动，而不是试图去把握市场时机。不过，出于估值担忧，他建议机构投资者减持高收益债券。从期权调整价差来看，他认为这类资产的估值已经处于极高水平。
对渴求收益的投资者来说，现在没时间再去大举吃进高收益债券了。相反，现在是时候看看手上的资产组合，应确保自己不过度持有某一类可能在未来剧烈波动的资产。正如林奎斯特所说的，当利率真的开始走高、债市长期牛市行情结束，你就无法再平衡手上的投资组合了。
Amey Stone
（本文译自《巴伦周刊》）
