今年年初以来，伦敦证交所(London Stock Exchange PLC, 简称LSE)的股价已经飙升了近一倍，这主要应归功于那斯达克(Nasdaq Stock Market Inc.)上周提议出价42亿美元收购这家有著数百年历史的交易所。
但至少从那斯达克股票的估价这个角度来看，LSE扶摇直上的股价并不算贵，因为那斯达克的估价比LSE要高出不少。由就此引发了一个问题：LSE的股价是否被低估了（LSE的许多股东和管理层都是这样认为的，LSE管理层拒绝了一系列收购方案便是明证），还是那斯达克的股价被高估了？
问题的答案如何将对这笔事关LSE和那斯达克命运的交易产生影响，此时，两大交易所正在紧锣密鼓地进行著并购谈判。在本周早些时候发布的研究报告中，投资银行Sandler O'Neill认为，美国大型交易所的估价平均比欧洲大型证交所高出75%左右。
但许多投资者认为，估价方面的差异可能发生改变，特别是在发生全球性并购交易的情况下。他们认为，欧洲证交所的许多优势都没有得到正视。例如，大有赚头的清算业务和发行业务随著越来越多的企业来到欧洲上市而不断壮大，这些企业之所以选择来欧洲而不是美国的证交所上市是因为在美国上市要受到《萨班斯－奥克斯利法案》(Sarbanes-Oxley)的严格监管。
资产管理公司Turner Investment Partners的金融服务分析师瑞克•维特摩(Rick Wetmore)表示，全球的投资者刚刚发现了欧洲证交所这个“新大陆”。他预言，欧洲证交所的本益比将随著美国投资者分析其业务和美国证交所的收购举动而上升。Turner Investment Partners管理著200亿美元的资产，拥有那斯达克、德国证券及衍生工具交易所(Deutsche Boerse AG, DB1.XE, 简称：德国证交所)等多家证交所的股票。
那斯达克上周对LSE发出收购要约或许只是刚刚拉开了一场竞购战的帷幕而已。许多人认为，纽约证交所也将在近期内发出竞购报价，从而抬高LSE的身价。此外，德国证交所和Euronext NV of Amsterdam也有意与LSE合并。
维特摩表示，那斯达克将提高出价，原因是LSE周三的股价已经升至11.85英镑（合20.69美元），比那斯达克上周9.50英镑的报价高出了25%。预计那斯达克首席执行长鲍勃•格雷菲尔德(Bob Greifeld)本周将造访LSE的第一大股东，与他们讨论这笔交易所能带来的成本节省及其他协同效应。
与此同时，大西洋两岸的投资者正在积极地推高交易所的股票，他们认为证交所之间将出现更多的并购交易，他们的理由是如果能把两个电子交易平台合二为一，可以产生更大的成本节省效应。
在那斯达克于3月10日宣布有意收购LSE前，LSE的股价报8.80英镑，是2007日历年度普遍收益预期的16.9倍。而那斯达克在宣布收购LSE前一天收于39.50美元，是2007日历年度收益普遍预期的26倍。那斯达克的股价周三收盘涨1.51美元，至44.77美元，涨幅3.5%。
自从那斯达克发出收购要约以来，LSE基于预期收益的本益比升至22.3倍，从而缩小了与那斯达克的差距，但还是远远不及纽约证交所29.3倍的预期本益比。
从某些方面来讲，那斯达克的本益比高于LSE并不令人感到奇怪。因为那斯达克的规模更大，而且提供了更多的成长机遇，这在一定程度上是因为许多美国证交所上市的时间不长，而且，随著电子交易的推广，它们在提升利润率方面的前景更广阔。
Sandler O'Neill的分析师理查德•利贝托(Richard Repetto)表示，欧洲证交所已经进入了比较成熟的阶段。Sandler O'Neill与那斯达克有业务往来，而且也持有那斯达克的股票。
此外，还有地理方面的因素。尽管现在人们都在大谈全球一体化，但仍然有许多投资者用十分狭隘的目光来看待全球化。就LSE而言，许多大股东都来自英国，而不是来自美国或欧洲大陆，而且这些大股东都是用富时100指数来衡量LSE的价值的。富时100指数与欧洲大部分证交所采用的指数一样，其本益比一般要低于标准普尔500指数等美国证交所采用的基准指数。
因此，欧洲证交所股票的本益比一般在14-15倍左右，而美国证交所股票的本益比往往要超过20倍。Fox-Pitt, Kelton驻伦敦的分析师安德鲁•米切尔(Andrew Mitchell)表示，基于2007年的预期收益，全球证交所目前的本益比约为23倍。
LSE的首席执行长克拉拉•福尔斯(Clara Furse)一直认为，LSE的价值被低估了。随著股价自上周五上涨了35%之后，LSE的本益比基本上与全球平均水平持平了。如果本益比与那斯达克相同，那么就意味著LSE的股价将升至14.50英镑。
投资者认为全球证交所将迎来整合高潮的想法可能会带动全球证交所的股票全线攀升。Repetto表示，这些证交所股票的估价太高了。各证交所的估价似乎被夸大了，已经消化了大量投资者所期待的利好因素。
米切尔估计说，例如，如果那斯达克出价每股15英镑收购LSE的股票，那么这笔交易的投资回报率仅有4%左右，这个投资回报率甚至可能不及那斯达克的融资成本。如果出价接近每股12英镑，那么投资回报率将接近6%，这还比较令人满意。Keefe, Bruyette & Woods的分析师理查德•赫尔(Richard Herr)表示，那斯达克有40%-50%的机会说服LSE接受其报价，但通过监管部门审批的可能性恐怕很渺茫。
但至少从那斯达克股票的估价这个角度来看，LSE扶摇直上的股价并不算贵，因为那斯达克的估价比LSE要高出不少。由就此引发了一个问题：LSE的股价是否被低估了（LSE的许多股东和管理层都是这样认为的，LSE管理层拒绝了一系列收购方案便是明证），还是那斯达克的股价被高估了？
问题的答案如何将对这笔事关LSE和那斯达克命运的交易产生影响，此时，两大交易所正在紧锣密鼓地进行著并购谈判。在本周早些时候发布的研究报告中，投资银行Sandler O'Neill认为，美国大型交易所的估价平均比欧洲大型证交所高出75%左右。
但许多投资者认为，估价方面的差异可能发生改变，特别是在发生全球性并购交易的情况下。他们认为，欧洲证交所的许多优势都没有得到正视。例如，大有赚头的清算业务和发行业务随著越来越多的企业来到欧洲上市而不断壮大，这些企业之所以选择来欧洲而不是美国的证交所上市是因为在美国上市要受到《萨班斯－奥克斯利法案》(Sarbanes-Oxley)的严格监管。
资产管理公司Turner Investment Partners的金融服务分析师瑞克•维特摩(Rick Wetmore)表示，全球的投资者刚刚发现了欧洲证交所这个“新大陆”。他预言，欧洲证交所的本益比将随著美国投资者分析其业务和美国证交所的收购举动而上升。Turner Investment Partners管理著200亿美元的资产，拥有那斯达克、德国证券及衍生工具交易所(Deutsche Boerse AG, DB1.XE, 简称：德国证交所)等多家证交所的股票。
那斯达克上周对LSE发出收购要约或许只是刚刚拉开了一场竞购战的帷幕而已。许多人认为，纽约证交所也将在近期内发出竞购报价，从而抬高LSE的身价。此外，德国证交所和Euronext NV of Amsterdam也有意与LSE合并。
维特摩表示，那斯达克将提高出价，原因是LSE周三的股价已经升至11.85英镑（合20.69美元），比那斯达克上周9.50英镑的报价高出了25%。预计那斯达克首席执行长鲍勃•格雷菲尔德(Bob Greifeld)本周将造访LSE的第一大股东，与他们讨论这笔交易所能带来的成本节省及其他协同效应。
与此同时，大西洋两岸的投资者正在积极地推高交易所的股票，他们认为证交所之间将出现更多的并购交易，他们的理由是如果能把两个电子交易平台合二为一，可以产生更大的成本节省效应。
在那斯达克于3月10日宣布有意收购LSE前，LSE的股价报8.80英镑，是2007日历年度普遍收益预期的16.9倍。而那斯达克在宣布收购LSE前一天收于39.50美元，是2007日历年度收益普遍预期的26倍。那斯达克的股价周三收盘涨1.51美元，至44.77美元，涨幅3.5%。
自从那斯达克发出收购要约以来，LSE基于预期收益的本益比升至22.3倍，从而缩小了与那斯达克的差距，但还是远远不及纽约证交所29.3倍的预期本益比。
从某些方面来讲，那斯达克的本益比高于LSE并不令人感到奇怪。因为那斯达克的规模更大，而且提供了更多的成长机遇，这在一定程度上是因为许多美国证交所上市的时间不长，而且，随著电子交易的推广，它们在提升利润率方面的前景更广阔。
Sandler O'Neill的分析师理查德•利贝托(Richard Repetto)表示，欧洲证交所已经进入了比较成熟的阶段。Sandler O'Neill与那斯达克有业务往来，而且也持有那斯达克的股票。
此外，还有地理方面的因素。尽管现在人们都在大谈全球一体化，但仍然有许多投资者用十分狭隘的目光来看待全球化。就LSE而言，许多大股东都来自英国，而不是来自美国或欧洲大陆，而且这些大股东都是用富时100指数来衡量LSE的价值的。富时100指数与欧洲大部分证交所采用的指数一样，其本益比一般要低于标准普尔500指数等美国证交所采用的基准指数。
因此，欧洲证交所股票的本益比一般在14-15倍左右，而美国证交所股票的本益比往往要超过20倍。Fox-Pitt, Kelton驻伦敦的分析师安德鲁•米切尔(Andrew Mitchell)表示，基于2007年的预期收益，全球证交所目前的本益比约为23倍。
LSE的首席执行长克拉拉•福尔斯(Clara Furse)一直认为，LSE的价值被低估了。随著股价自上周五上涨了35%之后，LSE的本益比基本上与全球平均水平持平了。如果本益比与那斯达克相同，那么就意味著LSE的股价将升至14.50英镑。
投资者认为全球证交所将迎来整合高潮的想法可能会带动全球证交所的股票全线攀升。Repetto表示，这些证交所股票的估价太高了。各证交所的估价似乎被夸大了，已经消化了大量投资者所期待的利好因素。
米切尔估计说，例如，如果那斯达克出价每股15英镑收购LSE的股票，那么这笔交易的投资回报率仅有4%左右，这个投资回报率甚至可能不及那斯达克的融资成本。如果出价接近每股12英镑，那么投资回报率将接近6%，这还比较令人满意。Keefe, Bruyette & Woods的分析师理查德•赫尔(Richard Herr)表示，那斯达克有40%-50%的机会说服LSE接受其报价，但通过监管部门审批的可能性恐怕很渺茫。
