投资参考：当心，新兴市场投资可能过火了

这是一个发展中的故事，结局可能不太好。

国际货币基金组织(International Monetary Fund)预测，2006年新兴市场经济将增长6%，而整个发达国家的增速则不到3%。可是，这种炙热的经济增长势头会转化为耀眼的股市飙升吗？

从最近来看，答案是肯定的。根据投资研究公司Morningstar Inc.的资料，2003年和2004年，新兴市场股票基金的平均涨幅分别高达56%和24%。

尽管10月份市场起伏不定，但这些基金今年以来仍上涨了16%。然而，我的股票投资组合当中只有5%为新兴市场的投资－－我认为在新兴市场的投入高于这一比例就不太明智了。

--人的力量。的确，有一大堆理由支持我们对新兴市场持乐观态度，就从人口状况说起吧。

未来数年内，美国、欧洲和日本都将面临人口老龄化的问题。这意味著艰难的决策，包括如何控制退休人员的医疗保健成本、老年人是否需要推迟退休以及怎样应对资金不足的政府退休金计划。

与此同时，由于人口结构相对年轻，发展中国家则没有这些顾虑。事实上，未来几十年内，我们有可能看到全球财富的大转移。发展中国家将向我们出售商品和服务，而我们将向他们出售我们的股票、债券、房地产、整个企业和其他资产。

不仅发展中国家似乎有可能在未来数年内迅速增长，而且新兴市场的股票也仍然相对廉价。根据摩根士丹利资本国际(Morgan Stanley Capital International)的数据，本益比和价格与帐面价值比等估值标准显示，这些市场的价位较美国股票低25%至35%。

--成长的烦恼。听起来是不是很有吸引力？当然，发展中国家的增长也许会不及预期。此外，还存在著法律和政治风险。公司信息披露不够充分，财产权也不如美国那么安全。

不过，下面这一点可能才是最出人意料的障碍：发展中国家快速的经济增长不一定就意味著丰厚的股市回报。

由迪姆森(Elroy Dimson)、马甚(Paul Marsh)和斯汤腾(Mike Staunton)这三位学者撰写的一份工作报告就是佐证。他们对17个国家的市场在过去105年间的表现进行了研究。

他们得出了一个令人瞠目结舌的结论：高增长经济体并未带来最高的股市回报。实际上，低增长经济体似乎才具备回报的优势。

这怎么可能呢？在快速增长的经济体，真正实现快速增长的可能只是私营、初创企业，而不是上市公司。

同时，这些公开上市交易的公司可能定期发行更多的股票，以便获得资本为进一步的业务扩张进行融资。即便此类新的投资资本推动了经济增长，它可能也不会为现有股东带来什么好处，因为这些股东所持的股权被稀释了。

“我们并不是在提交一个要大家避免投资于这些市场的案例，”伦敦商学院金融学教授迪姆森表示。“我们也不是在预测这些市场的回报不佳。但是，那些认为高增长经济体将带来高回报的投资者面临著背道而驰的历史经验。”

--发现价值。如果你观察短期回报，那就更有趣了。设想一下，你过去每年都是根据某市场前5年的经济增长率来投资股市。

根据迪姆森、马甚和斯汤腾的研究，如果你定期将资金投入5年期经济增长率排在前20%的国家中，你得到的股市回报将最低。相反，如果你投资于5年期经济增长率最低的20%国家中，你得到的回报反倒最高。

在单个股市中也经常出现这种情况。最高的回报总是来自于业绩平平的“价值型”企业，而快速扩张的“增长型”企业通常只能带来低迷的回报。

“增长型股票可能增长得更快，”《投资者的未来》('The Future for Investors')一书的作者、宾夕法尼亚大学沃顿商学院(University of Pennsylvania's Wharton School)金融学教授西格尔(Jeremy Siegel)说。“但是，你是不是为这种更快的增长付出了过高的代价？这个问题对于国家及个股的投资都至关重要。”

Siegel教授提到了中国。“中国市场的状况一直以来绝对堪称令人瞠目，”他说。“自1992以来，中国一直是经济增长最快的国家，可是其股市的回报却是最糟糕的。”

这对于投资者有什么意义呢？作为一个分散化投资组合的一部分，你应当持有一个新兴市场的股票基金。事实上，虽然这些基金的表现具有相当大的不确定性，但是它们能够缓和投资组合整体价值的波动。理由是：你的新兴市场基金可能在你的其他投资遭受损失的时候带来回报。

既然如此，就不要过多投资于新兴市场。目前，新兴市场占全球市值的5%左右。这似乎也是一个合理的资金配置比例。

你可以将股票投资组合的25%或30%分配给外国市场，将总体股票的5%分配给新兴市场－－但真正激进的投资者可能会达到7%或8%。

那么，该买什么样的新兴市场基金呢？我推荐无佣金、年费低、表现不错的基金。