重回年初点位背后另有玄机

在经历了一番轮回之后，有时候会让你有一种“物是人非”的感觉。

上周，股市缓步上扬，扩大了近期的涨幅。半年过去后，主要股指又回到了年初的起点。

标准普尔500指数上周涨18点，至1216点，涨幅1.6%，刚好越过1211点的年初起点。覆盖范围更广的道琼斯威尔希尔5000指数也重新回到年初水平，年内涨幅不超过1%。

道琼斯工业股票平均价格指数上周上涨1%，至10623点，但今年迄今为止下跌1.5%。那斯达克综合指数涨1.3%，年内下跌4%。

然而，虽然近6个月走出的净距离几乎为零，但在这个过程中却发生了许多重要变化。将目前的市场格局以及一系列经济数据与半年前相比较，这当中的变化一目了然。

首先，能源价格在上周暴涨9%后创下58.47美元的历史新高，年初以来已上涨34%。标准普尔500指数中能源类股的市值增长了26%。经历春季的严峻考验后（3月到5月中旬能源类股回落近20%），能源类股完成了强劲而完美的反弹，呈现出真正的牛市行情。

利率背景也发生重大变化，联邦基金目标利率由年初的2.25%升至3%，10年期美国国债收益率却从4.22%降至4.08%。或许在不同人眼中，这种收益率曲线趋平的现象可以有不同解释，但不外乎经济转冷或者美国联邦储备委员会(Fed)的加息周期行将结束。

值得一提的是，美国国债正以其极具吸引力的长期回报对股市构成挑战，今年迄今为止，美国国债上涨近3%，而同期标准普尔500指数包括派息的回报率不过1%。

小型股拒绝向有关其将让位于蓝筹股的理论低头。标准普尔小型股600指数上周一举创下历史新高，是的，历史新高，而跟踪大型股的标准普尔500指数已较5年前的历史高点下跌20%。

公司收益预期没有发生太大改动。分析师对标准普尔500指数成份股的平均预期为每股收益74.5美元，略高于6个月前的73.74美元。这意味著市场16.3倍的本益比也基本未变。

然而这种表面的一成不变可能再次误导市场，因为能源公司的收益预期已被迅速上调，而金融和部分周期性公司的预期已经下滑。

鉴于上半年股市在公司收益预期方面遇到的障碍减少，市场未能整体上扬或许有些令人堪忧。受能源和其他行业的推动，第一季度公司业绩远远超出分析师预期。但第二季度的增长预期回落7%，分析师普遍预计下半年将有强劲增长。如果市场本身消化的是未来6个月的收益前景，那么标普指数最近持平的走势对下半年将意味著什么呢？

当然，消化6个月的市场前景远远超出了短线交易员的预测范围。过去几周的强劲走势令他们备受鼓舞。无可否认，主要指数的确有再创新高的迹象。

这种迹象在上周一览无余，股市在高涨的油价面前表现出异乎寻常的冷静，让人们更加相信，股市的上涨为期不远。

眼下，人们即便没有完全相信，至少也在心理上感觉到，Fed可能不久宣布停止加息。上周温和的通货膨胀数据更让投资者信心大增，观察人士指出，这也是股市上涨的重要原因。

在Fed于6月30日公布下次决策并发表政策声明前，对Fed停止加息的预期将成为促使投资者买进股票的利好消息之一。

但随著股指重返年初水平，石油价格再度对经济构成威胁，投资者的注意力将慢慢转向公司基本面所面临的严峻考验，短期内任何新高都可能昙花一现。


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