股市上涨前的骚动？

上周，对冲基金及其经纪公司争相解除一些投机头寸的举动扰乱了美国股市，致使主要股指大幅下挫，如果再经历一个抛售剧烈的下午，这些股指恐怕就会跌至2005年低点。

一周前，通用汽车(General Motors)信用评级遭下调，使得股票、企业债券及相关衍生产品市场中盛行的各种猜测变得越发灰暗，表明对冲基金的规避风险操作并不像它们所认为的那样完善。

金融市场的震荡使众多投资组合经理大受损失，使得他们比较青睐的其他一些资产或者容易受到其自身疯狂抛售的影响，或者遭到持对立观点的机会主义者的打击。

投资者远离了高风险和较大受益于经济增长的资产。美元强劲上涨，令完全寄希望于美元下挫的对冲基金界遭受重创。石油、其他商品价格以及相关股票（美元疲软的直接受益者）大幅下挫。工业周期性股票也处境艰难，对道琼斯工业股票平均价格指数造成不成比例的打击。

美国国债吸引了恐慌的投资者，国债收益率开始牵制著股指的走势，这从任何一张道琼斯指数与10年期美国国债的五日对比图表中都可见一斑。

美国股市主要股指震荡下行，道琼斯指数下跌205点，至10,105点，跌幅2%，高出4月20日创下的年中低点不足2%。

标准普尔500指数下跌17点，至1154点，跌幅1.5%，距离在一次反弹夭折之前创下的4月末低点不到2%。

不过，那斯达克综合指数比较坚挺，上涨9点，至1967点，受到大型科技股的持续支撑。上周，思科系统(Cisco Systems, CSCO)和戴尔电脑(Dell Computer, DELL)都发布了可喜的收益报告。

实际上，投资远离风险资产而科技股上扬这两个看起来相互矛盾的现象可能被乐观主义者视为市场蓄势反弹的领先迹象。

科技股今年无可非议地引领了股市的下跌势头，今年截至4月15日，标普科技股分类指数已经下跌了12.5%，比大盘的跌幅超出了一倍以上。科技股的此次上扬是意味著这个受挫惨重的类股的抛售风潮有所减弱，还是另有意味，这还有待时间去验证。

科技公司的业绩一直尚可，出人意料的情况寥寥无几。上周，戴尔、Maxim Integrated Products (MXIM)等公司宣布了股票回购的消息。金融家卡尔·艾肯(Carl Icahn)上周五报告说增持了惠普(Hewlett-Packard, HPQ)和Seibel Systems (SEBL)的股份。

从更广泛的意义上讲，游资解除头寸或许在一定程度上意味著头脑冷静的交易员们快到准备买入名单的时候了。

显而易见的是，种种因素正在缓慢汇聚到一起，可能使得市场短期内的躁动情绪达到极点，从而引发另一轮上涨行情，尽管这轮行情可能是先退后然后再冲击新高。

无论怎样，恐慌情绪称不上泛滥。但是，Carpenter Analytics的卡彭特(Robin Carpenter)说，他对对冲基金的统计结果表明，它们的股票头寸继续缩减，从几周前的极高水平下滑到接近长期平均水平。

他表示，或许更引人注目的是，成长型共同基金的股票权重已经减少。而在过去任何时期，股票头寸都占其投资组合的80%。实际上，从2002年股市跌入谷底之后，成长型大型股基金就已经削减了股票的权重。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的技术分析师本斯格纳(Rick Bensignor)对标普500指数早些时候下探1140点以下年中低点作出了成功预测，而且他认为此后该股指的反弹态势良好。

他目前表示，市场向来喜欢出其不意，股指可能会逼近年中高点，即上涨6%以上。

他说，只有当标普500指数月度收盘价跌破1134点（仅仅从当前水平下跌1.7%），他才会真正感到担忧。

一些备受关注的首次公开募股失败，也可以看出投资者人气的低迷。在过去两周中，Lazard (LAZ)和Warner Music Group (WMG)的定价都低于公司的期望值，而且上市交易后随即大幅下挫。

这些都是上涨行情构筑之前的暂时表现，但是它们并不是股市上扬或者最新下跌行情结束的确切证据。

要探寻什么因素可能有助于打造股市的上涨行情，不妨迅速回到债券市场去看看。如果国债收益率下滑、收益率曲线趋平的状况继续向股市投资者传递著经济增长迟缓的讯息，而且如果疲软的金融类股不断暗示出人们对一些尚未披露的金融业危机的恐慌，那么股市可能仍将保持在防守状态。

但是，交易员们说，一旦企业债券企稳甚至于收复一些失地，那么预计买家将再度投入股市，推动股指至少出现适度反弹。


<华尔街日报>中文网络版供稿并保留版权：未经许可，不得转载摘编。