形势不妙造就买进时机

经济正在放慢，哪儿都见不到实际工资的增长，消费者终于辗转反侧了，而美国联邦储备委员会(Fed)必须以加息来应对通货膨胀。是的，到了买进股票的时候了。

这可是一段时间以来首次股市总体上看起来不那么高不可攀。虽然这并不意味著股市定将很快上涨，但它应该也不会急剧下挫。

周二，Fed自去年6月份以来第八次加息，但总体经济的金融状况出人意料地并没有因此趋紧。高盛的金融状况指数(Goldman Sachs financial-conditions index)还处于Fed开始加息时候的水平。该指数意在衡量经济中存在多少刺激因素。自Fed开始加息以来，美元走软，股市上涨，公司债券收益率下降－－这些可都是刺激经济增长的因素。

高盛的经济学家哈丘斯(Jan Hatzius)称，这是前所未有的组合。他说，在某种意义上，Fed并没有促成这一切。这只是又一次提醒人们市场正面临一个特殊和困难的时期。

当然，油价高企似乎已经导致经济放慢。而最近，公司债券价格也出现下跌，因为有迹象显示投资者正开始认真看待Fed的举动，即便经济似乎还相当脆弱。随著Fed加紧加息步伐，它最终将得以成功为经济刹车。

因此，投资者必须将资金撤出在过去几年中表现得相当好的类股：随著经济潮起潮落的金融和周期性股票，如工业和原材料类股。泰科(Tyco International)周二发布的收益预警便是工业公司容易受到经济放缓影响的一个明证。泰科的股价当日下挫7%以上。

总体而言，今年迄今为止，金融类股的跌幅仅稍高于市场。金融类股作为一个整体，它们尚有进一步下跌的空间。要促使Fed停止加息，得出现某种突发性金融事件。但在表面之下，各大公司都已开始显露疲态。通用汽车(General Motors)和福特汽车(Ford Motor)（两家公司都拥有大型金融业务）周二双双公布4月份销售疲软。AAA级金融机构－－联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)、联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac)和MBIA－－都面临著各种形式的监管调查，更不用说曾为AAA级的美国国际集团(AIG)了。

再来看看那些提供住房贷款的信用级别较低的公司吧。New Century Financial今年已累计下跌27%左右；Accredited Home Lenders下挫了27%。借助住房市场繁荣的投资银行Friedman Billings Ramsey今年下挫了43%左右。

其中，投资者会发现周期性行业确实呈周期性的表现，正如美林(Merrill Lynch)策略师伯恩斯坦(Rich Bernstein)（一位少有的看涨债市的分析师）一段时间以来一直警告的那样。伯恩斯坦长线看涨能源类股，但他认为能源类股目前的价位似乎过高了，而同样被高估的股票还有奢侈品制造商、住房和建筑公司、钢铁和其他原材料制造商。相反，部分投资者正在转向一些表现沉闷的大公司。消费必需品、保健行业的部分领域和折扣零售商－－都是那些在经济低迷的时候表现尚可的股票－－应能开始崭露头角。沃尔玛连锁公司(Wal-Mart Stores)和安海斯公司(Anheuser-Busch)的股价最近看起来相当便宜。投资者已经开始转移视线，但随著市场整体陷入不振，未来一年中还将出现更多的资金调整。

当然，有些人会争辩说，股市正在经历“已经涨了这么长时间，正开始要步入下跌行情”的阶段。换言之，是的，标准普尔500指数未来12个月的预期本益比为16倍，但不能仅仅因为它低于近年来的水平，就意味著它便宜。Dresdner Kleinwort Wasserstein分析师蒙蒂尔(James Montier)认为股市被过于高估，他倾向于通过过去10年的移动平均收益来进行估值。依照这种方法，美国股市目前的本益比为30倍左右，而19世纪80年代的平均本益比为14倍。

那些悲观的预言家仍预计会出现普遍的消费者拖欠贷款的状况，住房市场的泡沫终将破灭。但如果长期利率没有显著走高，这种情形就不会发生。而这意味著股市的部分领域还是颇具吸引力的。

有人想来瓶啤酒吗？


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