逢低吸纳者看中时代华纳

扩大时代华纳(Time Warner)有线电视公司持股的想法在华尔街并不受欢迎，因为有线行业的股票已经风光不再。但是，一些精明的投资者却认为，现在该是增持低廉的时代华纳股票的时机了。

自去年12月以来，时代华纳的股票下跌了10%左右，公司与康卡斯特(Comcast)对Adelphia Communications有线系统176亿美元的联合竞标是否明智，投资者满腹怀疑。

许多投资者担心，时代华纳在扩张上花费的资金可能太多了，因为有线公司面临的来自卫星电视和电话公司的竞争日趋激烈。时代华纳已经拥有仅次于康卡斯特的美国第二大有线公司。Stanford C. Bernstein & Co.的资料显示，有线行业的盈利能力大不如从前，使得行业股票估值跌至近15年来的最低点，尽管最近几个月这种情况略有改善。其他投资者认为，如果时代华纳希望在有线领域扩张，它应该等待一个更具吸引力的待售资产，比如说Cablevision Systems。

然而，对其他人来说，时代华纳股票最近的下挫蕴含著买进的机会。他们认为，对Adelphia和整个有线行业的担心有些过虑了。

Gabelli Asset Management的董事长兼首席执行长加百利(Mario Gabelli)称，时代华纳目前18美元的股价很便宜，它是那些一周之内能够上涨20%的股票之一。FactSet Research的数据显示，截至去年12月31日，Gabelli Asset Management的客户持有时代华纳1,730万股股票。

加百利称，一旦收购Adelphia的交易完成，市场焦点将回归到基本面上来，而时代华纳的基本面状况十分可喜。他对有线行业的长期前景充满信心。

上周五纽约证交所收盘时，时代华纳的股票下跌1.4%，至17.50美元，总市值为803亿美元。

即使一些对有线业务不敢兴趣的投资者也认为时代华纳的股东能够从该公司重新推行的将有线业务剥离为控股新上市公司的计划中获益。这将使时代华纳在瞄准纯内容公司的投资者眼中更具吸引力。除了有线资产外，时代华纳还拥有HBO和制片公司华纳兄弟(Warner Bros.)。时代华纳在2003年暂停了有线业务首次公开募股的计划，当时美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission, 简称SEC)正在对其会计行为展开调查，这次调查最终以和解而结束。

时代华纳计划将发行有线公司股票的所得来支付部分收购Adelphia的资金。T. Rowe Price的分析师亨利·埃伦博根(Henry Ellenbogen)说：“虽然我不是最看好有线公司的，但对传言中的交易条款持积极看法。”根据FactSet Research的数据，截至去年12月31日，T. Rowe Price持有1.2%的时代华纳股份。埃伦博根认为这只新有线股的本益比可能会高于目前时代华纳，表明新公司将快速增长。他说，该公司将展现出有线业务的成长性和质量，并显示时代华纳高质量媒体资产目前的价位大大低于同行，尽管其增速不是很高。

同其他媒体业巨头相比，就企业价值（公司市值及债务的数额）与2005年预期利息、税项、折旧和摊销前收益(Ebitda)的比率进行对比，时代华纳的股价并不高。根据美银证券(Banc of America Securities)分析师道格·夏皮罗(Doug Shapiro)的计算，截至3月7日，时代华纳的企业价值与Ebitda比率为9.2倍。而维亚康姆(Viacom)为10.3倍，沃尔特-迪斯尼(Walt Disney)为12倍，新闻集团(News Corp.)为9.6倍。夏皮罗对时代华纳股票的评级为买进，但不持有该股。

3年来，受美国在线(America Online)未来业务难以预料、SEC的调查结果以及司法部(Justice Department)相关调查的打击，这家媒体巨头的股价一直低迷不振。但美国在线网上广告销售额有所回升，也略微打消了人们对该股的担忧。政府调查已在去年12月份告一段落，预计这也将推动该股走出低谷。

该股可谓生不逢时。去年，时代华纳和康卡斯特等有线运营商的市场占有率受到了DirecTV Group等卫星公司的蚕食。而新闻集团收购DirecTV Group之后，也日益成为咄咄逼人的竞争对手。与此同时，西南贝尔(SBC Communications Inc.)等电话公司也宣布推出视频服务，同有线公司展开竞争。

在所有有线公司中，投资者认为Adelphia是最缺乏吸引力的公司之一。在曝出会计欺诈丑闻后，公司被迫申请破产，而且Adelphia的有线系统主要集中于中等城市，推出先进服务需要投入大量资金。分析师预计，时代华纳和康卡斯特向Adelphia的债权人提出的价格过高，相当于Time Warner Cable本身的价格，而时代华纳已经升级了有线系统，可以推出高速互联网接入等利润更高的服务。

Fulcrum Global Partners的分析师理查德·格林菲尔德(Richard Greenfield)说：“我认为没有必要持有此项资产。除了洛杉矶之外，Adelphia没有什么绝对不能放弃的市场。”Adelphia在洛杉矶市场有少量业务。格林菲尔德对时代华纳的评级为买进，主要原因就是他看好美国在线的前景。他不持有时代华纳的股票，Fulcrum Global Partners不开展投资银行业务。

时代华纳董事长理查德·帕森斯(Richard Parsons)在上周贝尔斯登(Bear Stearns)的年度媒体投资会议上承认，许多人对有线业务感到担忧。但他认为，尽管该行业面临竞争威胁，但从短期来看，在3到5年的时间里，该行业的收入和利润将以两位数的速度增长。他表示，中长期的前景虽然难以预料，但有线业务同卫星和电话公司相比仍处于最佳位置。

帕森斯表示，时代华纳需要扩大有线资产，因为“此项业务的价值随著规模扩大而增长。”他举例说，如果能够控制更多的订户资源，时代华纳就能与制片公司谈判获得更好的价格。目前，Time Warner Cable共有1,090万订户，约为最大的运营商康卡斯特的一半。

帕森斯说，他面临的挑战是，说服投资者相信时代华纳不会对Adelphia支付过高的价格。如果管理层能够让市场相信公司不会做蠢事，那么股价就有可能上涨。

历史可能证明帕森斯是对的。1995年，当时的首席执行长杰拉尔德·莱文(Gerald Levin)在有线业务还不被华尔街看好时就进行了两项大规模的收购。该行业人气上升后就获得了丰厚回报，时代华纳的股价大幅走高。-0-


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