联储加息还会继续保持“分寸”？

两周后联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)官员们再次举行货币政策会议时，让他们更多费神的问题可能是“怎么说”而非“怎么做”。

当前蒸蒸日上的经济形势表明Fed需要继续上调短期联邦基金利率，从目前的2.5%进一步调升至一个既不刺激也不阻碍经济发展的“中性”水平。同时，越来越让人感到欣慰的生产率数据也让人们对通货膨胀的忧虑有所减缓，这也就意味著此番Fed很可能连续第七次保持25个基点的加息幅度。

然而，在利率决策声明的措辞问题上－－比如说是否应当继续向人们暗示接下来还要进一步以每次25个基点的速度上调利率－－Fed官员们的争论可能会比较热烈。联储公开市场委员会(Federal Open Market Committee, 简称FOMC)的19名委员中（其中12名拥有投票权）有一些不想再继续向公众传送这样的信号，以便给今后的利率决策留下更多的灵活余地，另外一些人则认为，鉴于近来公布的良好经济数据，应该继续传送这样的信号。

2002年1月以后，Fed一直挂在嘴边的是货币政策的“适应性”，言外之意是说利率距离所谓的“中性”水平还颇有一段距离；但从去年5月起，它变了口径，开始说要“有分寸”地逐步放弃“适应性”的货币政策。“有分寸”于是逐渐开始有了明确的含义：每次会议加息25个基点。这使得市场在预测Fed下一步行动方面拥有了极大的信心，市场的波动因此而变得平缓，长期利率水平也因而得到了有效控制。

Fed的决策行动具有如此高的可预见性主要是建立在这样一个基础上，那就是：长期停留在1%水平的联邦基金利率比所谓的“中性”水平低了很多，因此肯定需要上调；同时，鉴于生产率的快速增长，加上就业率一直保持较高水平，出现通货膨胀的风险因此变得很小，所以加息可以循序渐进地进行。

但另一方面，正如芝加哥联邦储备银行行长莫斯考(Michael Moskow)上周接受采访时所言，随著经济进一步朝著复苏期的纵深发展，情况总是要发生变化的。

近一段时间来，就业增长势头得到了巩固，而企业投资状况和活跃的金融市场形势也都表明美国经济本季度增速有望达到4%（折合年率）。与此同时，由于本季度生产率增长速度并未像去年预计的那样减缓下来，反而可能有所加快，因此人们的通货膨胀忧虑已有所缓和。生产率是影响通货膨胀水平的一个主要因素，它的高低决定了企业增加产出的成本有多少。

话虽如此，目前的生产率增长速度还是没有以前那么快，而且眼下美国经济的剩余产能已经所剩无几，从这一点看，通货膨胀风险是增大了。通货膨胀率本身已有所上升，只是还没有超出大多数官员的心理上限。另一方面，联邦基金利率目前已很接近“中性”水平，这个水平可能在3%到5%之间。

“我们眼下已经在有分寸地逐步取消适应性的货币政策，但到了一定时候，我们便不能再继续那么做下去，”莫斯考说。“从长远看，我们会越来越接近那个中性利率水平。”

联储主席格林斯潘(Alan Greenspan) 2月中旬在国会发表讲话时就给改变决策声明的措辞留下了余地。在预先准备好的讲稿中，他既未说当前利率水平的“适应性”，也未提及可以“有分寸”地逐步上调利率。他同时还将目前较低的债券收益率水平称为一个“难解谜题”，暗示市场可能会低估Fed未来的加息幅度。此言引起了市场一定程度的反响，长期国债收益率自此一路上升，从4.1%升到了将近4.5%的水平。相对风险较大的公司债券和新兴市场债券的收益率增幅则更大，同时波动幅度也较以前有所增加。

有几位官员从此便表示在决策声明的措辞上他们倾向于保持现状。Fed理事伯南克(Ben Bernanke)周二说，他估计，委员会将继续有分寸地取消适应性货币政策。

华尔街人士就未来几个月Fed是否会放弃那些措辞这一点上意见不一。摩根大通(J.P. Morgan Chase)经济学家卡斯曼(Bruce Kasman)认为，Fed应该抛弃那些措辞，但并不表示将加息50个基点，给自己更多余地。而德意志银行(Deutsche Bank)首席经济学家胡勃(Peter Hooper)估计，Fed不会放弃那些措辞，相反，他们会在热烈讨论之后，向市场明确警告说这些措辞不会再使用了。

市场对措辞变化的反应很难说清。去掉“有分寸的”这样的字眼将表明加息50个基点并非没有可能。而去掉“适应性的”则有可能意味著Fed已基本完成本轮加息。一些分析师认为，如果Fed真的去掉了这些字眼，也会用其他说法来缓解市场可能作出的反应。



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