新近进行的学术研究显示，自从美国监管机构2002年采取措施严打上市公司的不法行为以来，投资者购买在美上市企业的股票时支付的溢价已急剧下降。
这一研究结果是民间机构资本市场监管研究会(Committee on Capital Markets Regulation)周四将发表的一份报告的重要内容。该机构主要研究政府监管对美国金融市场竞争力的负面影响，它得到了美国财政部长亨利•鲍尔森(Henry Paulson)的支持。
那些在本国股市与美国股市同时上市的外国公司，其股价与每股帐面值之比通常要高于其国内只在本国股市上市企业的这一比率。投资者之所以愿意花更多的钱购买在美上市公司的股票，可能是因为他们认为这些企业因为能达到美国严格的上市标准而更值得信赖，也可能是因为投资在美上市股票的资金更多这一缘故。
身为资本市场监管研究会成员的芝加哥大学商学院金融学教授路易齐•仁嘉里斯(Luigi Zingales)说，自2002年以来，投资者为购买那些在本国和美国股市同时上市公司的股票所支付的溢价已急剧下降。
仁嘉里斯通过对比企业的市值和其帐面价值来研究企业在美国上市的益处。如果一家同时在本国和美国上市的企业其市值是企业帐面价值的150%，而其国内一家只在本国股市上市的企业市值仅为帐面价值的120%，那么前一只股票就存在30个百分点的溢价。
1997至2001年期间，投资者为购买那些在本国和美国股市同时上市公司的股票所支付的溢价平均为51个百分点。仁嘉里斯发现，在2002至2005年期间，这一溢价已经下降至31个百分点。
担任资本市场监管研究会联席主席的哥伦比亚大学商学院院长格伦•哈巴德(Glenn Hubbard)说：“我们提高了在美国上市的成本。此事产生了长期影响。”
过去一年中，政府高官、金融业高管以及学术界人士频频敲响警钟，称面对来自欧洲和亚洲资本市场不断加大的竞争，美国资本市场的竞争力正在下降。鲍尔森在离开高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)出任美国财政部长后将应对这一问题当作了他的首要工作之一，此举赢得了美国商界的热烈赞誉。资本市场监管研究会提出的这份报告大概就是鲍尔森所采取的应对举措之一。该研究会由哈佛大学法学教授哈尔•斯科特(Hal Scott)提供业务指导，由哈巴德和高盛前高管约翰•桑顿(John Thornton)共同出任主席。如果美国的资本市场在竞争中输给伦敦和亚洲，不仅美国的就业机会和企业利润会受到损害，美国公司的融资成本会增加，美国的投资和经济增长也会受到妨碍。
仁嘉里斯通过研究发现，投资者在购买日本、香港、加拿大和英国等国家和地区的企业在美上市的股票时支付的溢价下降得最厉害，而这些国家和地区都被公认具有良好的企业监管标准。他说，这意味着2002年以后投资者认为这些国家和地区的企业选择在美国双重上市不仅已没有多大益处，还会大幅增加企业的经营成本。仁嘉里斯将企业小股东相对于控股股东所受的待遇作为衡量一个国家或地区企业监管质量的标准。相比之下，投资者购买意大利和土耳其等企业监管环境不佳国家在美上市企业的股票时支付的溢价则与以往没有什么变化。这表明，这些国家的投资者认为，上市公司为符合美国2002年以后出台的企业监管标准而多支出一些经营成本是物有所值甚至物超所值的。
仁嘉里斯说，这一研究结果表明，美国的企业监管环境在萨班斯－奥克斯利法实施后发生的改变已经降低了外国企业在美上市的益处，对那些监管标准良好的国家和地区的企业而言尤其如此。他说，由于美国与这些国家的情况最为相似，因此萨班斯－奥克斯利法的实施可能也使美国的上市企业付出了代价。仁嘉里斯列举了一系列导致美国监管环境发生变化的因素：2002年通过的萨班斯－奥克斯利法，联邦和各州检察机关增加了对白领不法行为的起诉，股东诉讼案受到更多的关注以及跟踪研究在美上市公司的华尔街分析师数量下降等。
那些断言美国资本市场正在失去竞争力的人提出的首要证据是，外国公司在美国市场的首次公开募股额正在下降，这类融资行为目前正在大量向伦敦市场转移。
造成这一现象的原因尚不清除。这或许反映了外国市场的监管质量正在不断提高，抑或是因为伦敦股市愿意接纳那些被美国股市拒之门外的高风险企业前去上市。哈巴德说，仁嘉里斯的研究工作表明，美国市场的过度监管是导致这一现象的原因所在。
其他人的态度则不是这么明确。哈佛大学的经济学教授安德烈•施莱弗(Andrei Shleifer)称，投资者购买在美上市企业的股票时支付的溢价下降是个有趣的现象，但这是否是因为美国的企业监管标准提高、还是因为海外股市的监管质量改善，抑或是因为在美上市的益处减少，仍需要进一步探讨。
也在研究双重上市股票溢价问题的俄亥俄州立大学金融学教授安德鲁•卡罗伊(Andrew Karolyi)说，仁嘉里斯的研究结论虽然有其道理，但他还是建议人们要慎下结论。他说，他在自己的研究中一直无法将双重上市股票的溢价变化与企业监管挂起钩来。
Greg Ip
这一研究结果是民间机构资本市场监管研究会(Committee on Capital Markets Regulation)周四将发表的一份报告的重要内容。该机构主要研究政府监管对美国金融市场竞争力的负面影响，它得到了美国财政部长亨利•鲍尔森(Henry Paulson)的支持。
那些在本国股市与美国股市同时上市的外国公司，其股价与每股帐面值之比通常要高于其国内只在本国股市上市企业的这一比率。投资者之所以愿意花更多的钱购买在美上市公司的股票，可能是因为他们认为这些企业因为能达到美国严格的上市标准而更值得信赖，也可能是因为投资在美上市股票的资金更多这一缘故。
身为资本市场监管研究会成员的芝加哥大学商学院金融学教授路易齐•仁嘉里斯(Luigi Zingales)说，自2002年以来，投资者为购买那些在本国和美国股市同时上市公司的股票所支付的溢价已急剧下降。
仁嘉里斯通过对比企业的市值和其帐面价值来研究企业在美国上市的益处。如果一家同时在本国和美国上市的企业其市值是企业帐面价值的150%，而其国内一家只在本国股市上市的企业市值仅为帐面价值的120%，那么前一只股票就存在30个百分点的溢价。
1997至2001年期间，投资者为购买那些在本国和美国股市同时上市公司的股票所支付的溢价平均为51个百分点。仁嘉里斯发现，在2002至2005年期间，这一溢价已经下降至31个百分点。
担任资本市场监管研究会联席主席的哥伦比亚大学商学院院长格伦•哈巴德(Glenn Hubbard)说：“我们提高了在美国上市的成本。此事产生了长期影响。”
过去一年中，政府高官、金融业高管以及学术界人士频频敲响警钟，称面对来自欧洲和亚洲资本市场不断加大的竞争，美国资本市场的竞争力正在下降。鲍尔森在离开高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)出任美国财政部长后将应对这一问题当作了他的首要工作之一，此举赢得了美国商界的热烈赞誉。资本市场监管研究会提出的这份报告大概就是鲍尔森所采取的应对举措之一。该研究会由哈佛大学法学教授哈尔•斯科特(Hal Scott)提供业务指导，由哈巴德和高盛前高管约翰•桑顿(John Thornton)共同出任主席。如果美国的资本市场在竞争中输给伦敦和亚洲，不仅美国的就业机会和企业利润会受到损害，美国公司的融资成本会增加，美国的投资和经济增长也会受到妨碍。
仁嘉里斯通过研究发现，投资者在购买日本、香港、加拿大和英国等国家和地区的企业在美上市的股票时支付的溢价下降得最厉害，而这些国家和地区都被公认具有良好的企业监管标准。他说，这意味着2002年以后投资者认为这些国家和地区的企业选择在美国双重上市不仅已没有多大益处，还会大幅增加企业的经营成本。仁嘉里斯将企业小股东相对于控股股东所受的待遇作为衡量一个国家或地区企业监管质量的标准。相比之下，投资者购买意大利和土耳其等企业监管环境不佳国家在美上市企业的股票时支付的溢价则与以往没有什么变化。这表明，这些国家的投资者认为，上市公司为符合美国2002年以后出台的企业监管标准而多支出一些经营成本是物有所值甚至物超所值的。
仁嘉里斯说，这一研究结果表明，美国的企业监管环境在萨班斯－奥克斯利法实施后发生的改变已经降低了外国企业在美上市的益处，对那些监管标准良好的国家和地区的企业而言尤其如此。他说，由于美国与这些国家的情况最为相似，因此萨班斯－奥克斯利法的实施可能也使美国的上市企业付出了代价。仁嘉里斯列举了一系列导致美国监管环境发生变化的因素：2002年通过的萨班斯－奥克斯利法，联邦和各州检察机关增加了对白领不法行为的起诉，股东诉讼案受到更多的关注以及跟踪研究在美上市公司的华尔街分析师数量下降等。
那些断言美国资本市场正在失去竞争力的人提出的首要证据是，外国公司在美国市场的首次公开募股额正在下降，这类融资行为目前正在大量向伦敦市场转移。
造成这一现象的原因尚不清除。这或许反映了外国市场的监管质量正在不断提高，抑或是因为伦敦股市愿意接纳那些被美国股市拒之门外的高风险企业前去上市。哈巴德说，仁嘉里斯的研究工作表明，美国市场的过度监管是导致这一现象的原因所在。
其他人的态度则不是这么明确。哈佛大学的经济学教授安德烈•施莱弗(Andrei Shleifer)称，投资者购买在美上市企业的股票时支付的溢价下降是个有趣的现象，但这是否是因为美国的企业监管标准提高、还是因为海外股市的监管质量改善，抑或是因为在美上市的益处减少，仍需要进一步探讨。
也在研究双重上市股票溢价问题的俄亥俄州立大学金融学教授安德鲁•卡罗伊(Andrew Karolyi)说，仁嘉里斯的研究结论虽然有其道理，但他还是建议人们要慎下结论。他说，他在自己的研究中一直无法将双重上市股票的溢价变化与企业监管挂起钩来。
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