长期债券 callable 陷阱

楼下网友 flyingcandle 找到一个 Federal Farm Credit Bank 债券，2038年（4月12日）到期，固定票面利率（coupon rate）5.98%(/year) [CUSIP 3133EPFN0]。这个债券的市场价低于 par = 100，所以收益率无论怎么算都会高于 5.98%。

债券发行人 Federal Farm Credit Bank 是所谓 Government Sponsored Enterprise (GSE)，虽然美国政府不完全保证，但困难来临时也许会像当年处理“两房”（Fannie Mae and Freddie Mac）那样直接就用conservertorship 收纳进财政部，用纳税人的钱保证不倒台。

目前US Treasury Note/Bond 收益率都在4%以下，为什么这个与US Treasury 信用差不太多的债券能达到那么高的收益率呢？关键在于这个债券是 callable，意思是发行人可以用说好的价钱赎回（通常 call at par = 100）。具体来说这个债券从2023年7月12日起随时可以用100的价格赎回。

长期债券，信用风险之外，在到期之前卖掉有利率风险，这个利率风险是双向的：利率升高价格下降，利率下降价格上升。加了这个 callable 之后，利率风险就成了单向的了：投资人承担了利率升高价格下降的风险，但利率下降时价格却不再上升，因为接盘人会考虑发行人随时可能会用 call price 赎回。投资人承担了单向不利风险自然会有些补偿，这个补偿就是高一些的收益率。

话又说回来了，这个债券的市场价低于 par = 100，所以收益率无论怎么算都会高于票面利率 5.98%。如果你打算一直持有，无论是中间被赎回或持有到期，你的收益率都不会低于5.98%。如果你买二手的，一般有个指标叫 yield to worst (YTW)，你的收益率最不济也达到 YTW。