“纽约联储宣布将展开小规模国债及MBS出售”这则消息甫出，昨日早盘便跳空开盘，主力猴急，跑路方式慌不择路。
市场人士惊呼，当各方已做好“美联储未来必然加息”的准备但尚不知加息时间及节奏时，却突然迎来了这一相对加息而言更为刚猛的“缩表”工具政策。
“美联储缩表第一枪”？
纽约联储当地时间5月17日在一份声明中称，将于美国东部时间5月24日上午10点至11点展开小规模国债公开销售，面值不会超过2.5亿美元，这些国债的到期期限为2~3年。
此外，美联储当日同时发布的另一份声明中还称，将于美国东部时间5月25日和6月1日下午2点至2点半分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS：Mortgage-Backed Securitization）出售，总金额不超过1.5亿美元。
上述两份声明均强调，这些操作并不代表着当前货币政策立场发生改变，也不能被视为未来货币政策立场作出任何变化的时点参考。
此举被媒体解读为“美联储缩表（收缩央行资产负债表规模）第一枪。”
民生证券海外研究负责人张瑜否认了这一判断。实际上，早在今年2月17日，美联储已经提前预告市场，为了将来早晚到来的缩表进程，需要开始进行一些小额操作测试，包括：再购买协议、国债购买和销售、MBS销售、MBS互换、美元或者非美元的流动性互换操作等。
“两次出售金额非常小，不要过度猜测，过去扩表买了1.7万亿美元的MBS，目前仅是1.5亿的额度，占比万分之一还不到，国债也是同理。”张瑜分析称，美联储主席耶伦年初曾表示“美联储将在利率略微升高之后启动缩表进程”，毫无疑问，未来的紧缩之路，一定是“加息+缩表+公开市场操作”等组合工具模式。
张瑜预测，短期来看，刚加息一次，利率还位低位，短期内尚不会进行缩表。但中长期来看，美联储可能会逐步下调用于再投资的本金比例，因为债券自然到期而造成的缩表效应将越来越明显，不过在这个过程中，美联储一定还会适时购买或抛售资产，已平滑资产负债表的波动，减少对长期利率的冲击。
国金证券分析师徐阳表示，纽约联储小规模出售国债及MBS的目的是为了进行“市场战备测试”。这样的小额的市场操作只是其事关谨慎性事先规划的问题，并不意味着货币政策的转向，也不应从其中过分解读未来货币政策加息路径的立场的变化。
“但意味着实质性的缩表或许不远了。虽然本次仅仅是测试性的行为，但这种测试的频度的增加，也意味着美联储对缩减资产负债表，已经正式提上日程。”徐阳表示，对应于耶伦在上次四大联储主席对话中讲到的，美联储将在利率稍高时开始缩减资产负债表。由于当前全球经济的不稳定，美国的自然利率水平或许远低于市场预期，这意味着美联储或许在2~3次加息之后，就会展开缩减资产负债表的行动，甚至不排除一边缩表、一边加息的政策。
徐阳称，美联储缩减资产负债表的动作将是循序渐进的。目前在国债和MBS债券的到期再投资问题上，美联储的会议纪要以及新闻发布会中对此的表态依然是会如期再投资，至少在美联储正式会议上未做出要缩减资产负债表表态之前，应该暂时不会抛售债券。
新兴市场潜在风险VS破解加息困局
可关键问题来了，美联储为什么要在这个时候出售国债和MBS，而不是购买呢？
九州证券全球首席经济学家邓海清称，此次纽约联储卖债之所以会引起市场恐慌，主要原因在于市场普遍认为美联储资产负债表收缩是在美联储加息常态化之后，而不是目前这一加息前景不确定的时点。市场担忧美联储是否会在加息之前，就启动美联储资产负债收缩操作，那将对美国债券市场和汇率市场有极大影响。
邓海清表示，“市场可能担忧过度，因为这一事件早在数月前就已经公告，因此不代表美联储目前态度有突然转变。此届美联储极为注重预期引导，例如在退出QE或者加息之前，都反复进行了对市场进行了暗示甚至明示，如果美联储要提前收缩资产负债表，也应当会提前与市场进行充分沟通。因此，除非纽约联储的测试扩大化到超出测试的范畴，或者美联储进行其他预期引导，否则这一操作不应被视为美联储货币政策转向的信号。”
财经评论员刘晓博则称，美联储卖出国债和MBS，就是所谓的“缩表”（收缩央行资产负债表规模），等于从市场里拿走了美元，留下了国债和MBS。这些美元收回之后，市场里就少了基础货币，广义货币M2会大幅减少。其作用类似中国的中期借贷便利、逆回购到期，也类似提高存款准备金率。
“如果美联储加息和‘缩表’双管齐下，则对全球市场的影响将是巨大的。对中国来说，人民币汇率，以及楼市、股市等资产价格，都将受到新的考验。”刘晓博认为，当美联储收紧流动性，美元就“变少”、“变贵”了，全球资本会加速回流美国，这对于新兴经济体的楼市、股市来说，是一场巨大的考验和劫难。
此前有分析认为，加息并不可怕，一旦美联储开始“缩表”，这无异于吞噬流动性的开始，也必定会造成市场动荡。美联储加息和资产负债表收缩的节奏和强度，是未来中国等新兴市场国家的潜在风险点。
莫尼塔首席宏观分析师钟正生则认为，这应是美联储测试市场反应的一个部分。目前美联储在加息上遇到颇多纠结，此时另辟战场小规模尝试下“缩表”未尝不可。“缩表”既是对前期量宽政策的逆向调整，又能减轻单一政策工具对经济金融体系的冲击，这对提高货币政策正常化的效率是大有裨益的。不过，由于“缩表”这一工具相对加息而言较为刚猛，因而在加息这一步走稳之前，美联储可能不会任意为之。
美联储减持MBS需谨慎有加
在经济复苏基础尚不牢固的情况下，美联储对于减持MBS需谨慎有加。
钟正生称，考虑到目前美联储所持的按揭支持证券（MBS）中，99%以上是在10年以后到期，而所持国债中有55%能在5年内到期，且减持MBS可能对美国经济复苏造成较大冲击，因此，未来美联储缩表更可能以减持国债而非MBS的方式进行，而且进程将是缓慢渐进的。
“除了到期结构的约束外，美联储不会贸然通过减持MBS来缩表，还与减持MBS可能威胁到美国经济复苏有关。房地产是美国本轮经济企稳的重要支撑。若美联储抛售MBS，必然对其收益率造成上行压力，按揭贷款利率也将随之攀升，无疑这将对房地产市场造成强烈冲击。”钟正生判断，目前的MBS收益率水平已经显著加剧了美国金融体系的压力。2014年下半年开始，MBS与30年期国债之间的利差，对美国克利夫兰金融压力指数（CFSI）的贡献度大幅上升。
截至北京时间5月18日20点，标普500指数期货下跌0.1%，至2040.50点；道指期货下跌0.13%，至17，467.00点；纳指期货下跌0.13%，至4314.00点。
市场人士惊呼，当各方已做好“美联储未来必然加息”的准备但尚不知加息时间及节奏时，却突然迎来了这一相对加息而言更为刚猛的“缩表”工具政策。
“美联储缩表第一枪”？
纽约联储当地时间5月17日在一份声明中称，将于美国东部时间5月24日上午10点至11点展开小规模国债公开销售，面值不会超过2.5亿美元，这些国债的到期期限为2~3年。
此外，美联储当日同时发布的另一份声明中还称，将于美国东部时间5月25日和6月1日下午2点至2点半分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS：Mortgage-Backed Securitization）出售，总金额不超过1.5亿美元。
上述两份声明均强调，这些操作并不代表着当前货币政策立场发生改变，也不能被视为未来货币政策立场作出任何变化的时点参考。
此举被媒体解读为“美联储缩表（收缩央行资产负债表规模）第一枪。”
民生证券海外研究负责人张瑜否认了这一判断。实际上，早在今年2月17日，美联储已经提前预告市场，为了将来早晚到来的缩表进程，需要开始进行一些小额操作测试，包括：再购买协议、国债购买和销售、MBS销售、MBS互换、美元或者非美元的流动性互换操作等。
“两次出售金额非常小，不要过度猜测，过去扩表买了1.7万亿美元的MBS，目前仅是1.5亿的额度，占比万分之一还不到，国债也是同理。”张瑜分析称，美联储主席耶伦年初曾表示“美联储将在利率略微升高之后启动缩表进程”，毫无疑问，未来的紧缩之路，一定是“加息+缩表+公开市场操作”等组合工具模式。
张瑜预测，短期来看，刚加息一次，利率还位低位，短期内尚不会进行缩表。但中长期来看，美联储可能会逐步下调用于再投资的本金比例，因为债券自然到期而造成的缩表效应将越来越明显，不过在这个过程中，美联储一定还会适时购买或抛售资产，已平滑资产负债表的波动，减少对长期利率的冲击。
国金证券分析师徐阳表示，纽约联储小规模出售国债及MBS的目的是为了进行“市场战备测试”。这样的小额的市场操作只是其事关谨慎性事先规划的问题，并不意味着货币政策的转向，也不应从其中过分解读未来货币政策加息路径的立场的变化。
“但意味着实质性的缩表或许不远了。虽然本次仅仅是测试性的行为，但这种测试的频度的增加，也意味着美联储对缩减资产负债表，已经正式提上日程。”徐阳表示，对应于耶伦在上次四大联储主席对话中讲到的，美联储将在利率稍高时开始缩减资产负债表。由于当前全球经济的不稳定，美国的自然利率水平或许远低于市场预期，这意味着美联储或许在2~3次加息之后，就会展开缩减资产负债表的行动，甚至不排除一边缩表、一边加息的政策。
徐阳称，美联储缩减资产负债表的动作将是循序渐进的。目前在国债和MBS债券的到期再投资问题上，美联储的会议纪要以及新闻发布会中对此的表态依然是会如期再投资，至少在美联储正式会议上未做出要缩减资产负债表表态之前，应该暂时不会抛售债券。
新兴市场潜在风险VS破解加息困局
可关键问题来了，美联储为什么要在这个时候出售国债和MBS，而不是购买呢？
九州证券全球首席经济学家邓海清称，此次纽约联储卖债之所以会引起市场恐慌，主要原因在于市场普遍认为美联储资产负债表收缩是在美联储加息常态化之后，而不是目前这一加息前景不确定的时点。市场担忧美联储是否会在加息之前，就启动美联储资产负债收缩操作，那将对美国债券市场和汇率市场有极大影响。
邓海清表示，“市场可能担忧过度，因为这一事件早在数月前就已经公告，因此不代表美联储目前态度有突然转变。此届美联储极为注重预期引导，例如在退出QE或者加息之前，都反复进行了对市场进行了暗示甚至明示，如果美联储要提前收缩资产负债表，也应当会提前与市场进行充分沟通。因此，除非纽约联储的测试扩大化到超出测试的范畴，或者美联储进行其他预期引导，否则这一操作不应被视为美联储货币政策转向的信号。”
财经评论员刘晓博则称，美联储卖出国债和MBS，就是所谓的“缩表”（收缩央行资产负债表规模），等于从市场里拿走了美元，留下了国债和MBS。这些美元收回之后，市场里就少了基础货币，广义货币M2会大幅减少。其作用类似中国的中期借贷便利、逆回购到期，也类似提高存款准备金率。
“如果美联储加息和‘缩表’双管齐下，则对全球市场的影响将是巨大的。对中国来说，人民币汇率，以及楼市、股市等资产价格，都将受到新的考验。”刘晓博认为，当美联储收紧流动性，美元就“变少”、“变贵”了，全球资本会加速回流美国，这对于新兴经济体的楼市、股市来说，是一场巨大的考验和劫难。
此前有分析认为，加息并不可怕，一旦美联储开始“缩表”，这无异于吞噬流动性的开始，也必定会造成市场动荡。美联储加息和资产负债表收缩的节奏和强度，是未来中国等新兴市场国家的潜在风险点。
莫尼塔首席宏观分析师钟正生则认为，这应是美联储测试市场反应的一个部分。目前美联储在加息上遇到颇多纠结，此时另辟战场小规模尝试下“缩表”未尝不可。“缩表”既是对前期量宽政策的逆向调整，又能减轻单一政策工具对经济金融体系的冲击，这对提高货币政策正常化的效率是大有裨益的。不过，由于“缩表”这一工具相对加息而言较为刚猛，因而在加息这一步走稳之前，美联储可能不会任意为之。
美联储减持MBS需谨慎有加
在经济复苏基础尚不牢固的情况下，美联储对于减持MBS需谨慎有加。
钟正生称，考虑到目前美联储所持的按揭支持证券（MBS）中，99%以上是在10年以后到期，而所持国债中有55%能在5年内到期，且减持MBS可能对美国经济复苏造成较大冲击，因此，未来美联储缩表更可能以减持国债而非MBS的方式进行，而且进程将是缓慢渐进的。
“除了到期结构的约束外，美联储不会贸然通过减持MBS来缩表，还与减持MBS可能威胁到美国经济复苏有关。房地产是美国本轮经济企稳的重要支撑。若美联储抛售MBS，必然对其收益率造成上行压力，按揭贷款利率也将随之攀升，无疑这将对房地产市场造成强烈冲击。”钟正生判断，目前的MBS收益率水平已经显著加剧了美国金融体系的压力。2014年下半年开始，MBS与30年期国债之间的利差，对美国克利夫兰金融压力指数（CFSI）的贡献度大幅上升。
截至北京时间5月18日20点，标普500指数期货下跌0.1%，至2040.50点；道指期货下跌0.13%，至17，467.00点；纳指期货下跌0.13%，至4314.00点。
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