破碎的欧元区

欧盟峰会以后，国际货币基金组织对欧洲各国领导人表现出的决心表示赞赏。但是仅仅过了两个星期，七月中旬以后，国际货币基金就再度提出警告：“欧元区危机发展到了新的危险时期”。峰会之后，大多数欧洲人都去度假避暑，为他们假期买单的，依然是他们已经无力偿还的那种债务。

欧元区的财政和货币政策方面都面临两难抉择。银行业危机不断，欧洲央行面临巨大风险，流动性和主权债务难题未解，增长促进政策也困难重重。

银行业资产重组问题 尽管进行了一系列压力程度有限的压力测试、资产重组及政策性救助，欧元区银行业面临的危机还是每况愈下，主权债务融资也始终令市场担忧。有些国家开始自行对小规模银行提供政策支持，储户对银行业的信心日趋脆弱。

流动性问题 随着投资者“向北”以及向国外相对安全领域转移资产，官方欧元区金融渠道，包括地区性投资项目和欧洲央行的流动性支持措施，就显得尤为重要。但是，经济上必须采取的举措，在政治上却会导致财政盈余和赤字国家之间的鸿沟正在逐步加深。也就是说，南方各国患上了“紧缩疲劳症”，而北方的问题则是“救助厌恶症”。

欧洲央行风险 自从全球经济危机爆发以来，欧洲央行向欧洲银行界发放了超过一万亿欧元条件优厚的长期贷款。发放贷款的假设前提是债务模式和抵押品价值都有保障。而未来几个月，随着南欧各国经济形势的进一步恶化，注入新流动性的压力将会进一步升级。

财政政策缺陷直到最近，大多数欧洲国家都还致力于施行财政紧缩政策，这种财政立场对经济增长势必产生不利影响。2012年一季度GDP增长停滞，社会需求不旺，尤其是小国消费力严重不足。欧元区失业率上升到11%以上，是欧洲货币一体化以来的最高水平。而实体经济的疲软，反过来又增加了各国政府的预算压力，导致银行业贷款资产组合质量下降。

货币政策转向 由于其他政策工具效力有限，欧洲央行确保避免危机升级，日后还要进一步降息，可能也要实行美国式的“量化宽松”。尽管从长期来看，这对经济稳定并无益处。欧洲央行还可能会采取更多的证券市场投资计划，新的跨年度长期再融资项目（也就是欧洲央行提供的长期低息贷款）。对欧洲央行来讲，上述政策都有巨大的潜在风险。

债务违约 只要危机限制在占据欧元区GDP总量不足3%的小国范围内（爱尔兰，希腊，葡萄牙等），问题还可以想办法解决。但如果经济衰退扩展到西班牙和意大利，两国经济已经占到地区总量的30%以上，那么欧盟面临的就是“大到不能倒”的问题。

增长促进政策为了维持欧洲各国的国际竞争力，欧元区国家需要推进促增长政策，这就要求进行可持续的经济结构改革，包括改善劳动力市场流动性，提高退休年龄，增加技术创新投资等等。想要扭转经济增长局势难度非常大，因为当地生产力水平下降，人口格局也不利于经济增长。

到欧洲度假时间结束，经济危机还将进一步升级。现在已经出现了“混沌”局面。引发问题的导火索，可能会是银行业高于市场预期的去杠杆化速度，意外的财政紧缩幅度，或者滞胀与高失业率并存的局面，大型系统性银行破产，或者是关键国家改革计划受阻。