Facebook遭遇滑铁卢不是一场意外

　　本报记者 蒋娅娅

　　从“十年来最不容错过的IPO (新股首次公开发行)”，到“过去十年大规模IPO中，股票表现最为差劲上市企业”，对Facebook而言，这样的转变就发生在短短两个交易周内。

　　全球社交网络巨头，美国的Facebook(中文翻译“脸谱”)，5月18日登陆美国纳斯达克市场，发行价每股38美元，开盘价更是达到42美元。而今，一路下跌，美股6月1日收盘时Facebook股价只有27美元左右，较发行价足足下跌近三成，市值缩水高达390亿美元。

　　Facebook的上市表现，让所有人大跌眼镜。蜜月度假中的扎克伯格，年仅28岁的公司CEO，最近几度被拍到“一脸愁云”，或许也在为此苦恼吧。

　　究 竟 是 什 么 让Facebook这一IPO明星的光环在瞬间褪去？Facebook的遭遇，又给中国A股市场带来怎样的启示？

　　不是因为欧债危机 而是承销商太“贪婪”

　　成立八年，全球用户数就超9亿，作为社交网络的领军力量，Facebook的IPO上市一直备受关注。

　　谁也没有想到，Facebook从上市那一刻起，就让很多人的梦想破灭。美国当地媒体普遍用“灾难”来形容Facebook的上市集资。《旧金山纪事报》报道称，Facebook上市的灾难，加深了人们对华尔街的不信任；路透社报道，瑞银集团在Facebook上市过程中亏了3000多万美元，等等。

　　Facebook股价为何跌跌不休？这背后，不是欧洲债务危机所致，因为美股大盘在这段时间即使有所下跌，但跌幅有限；也不是科技股问题，因为谷歌等科技股此间的跌幅不到5%。Facebook股价下跌之所以如此惨烈，与其自身、与其承销商的“贪婪”脱不了干系。

　　在Facebook上市之后，一些所谓的内幕消息陆续见诸报端。如Facebook与承销商密谋将招股价定在幅度的上限，好让内部先行出售套现获利，然后又在上市前临时决定扩大发行量，增加发行5000万股，作“二手”的上市集资，使得原本炙手可热的新股突然泛滥成灾；又如，主要承销商摩根士丹利其实已经将未来的盈利前景大幅调低，但这份报告并没有告知广大投资人，只供个别机构参考。

　　业内人士分析指出，在IPO价格已经偏高的前提下，承销商仍然选择上调发行价区间，并扩大股票发行规模，正是这样的“贪婪”造成了其上市后的窘境。

　　《福布斯》杂志发行人里奇·卡尔加德也就此撰文，罗列了Facebook IPO交易搞砸的数个原因，其中之一就是该公司没给普通投资者留下任何东西。卡尔加德指出，微软1986年上市时，市值为7.8亿美元，在以后的13年时间里微软的市值增长了700多倍，这意味着比尔·盖茨让成千上万的普通公共投资者变成了百万富翁。谷歌在2004年上市时估值为230亿美元，为普通公共投资者留下的空间已经有所减少，即便如此，其过去八年的回报也达到9倍。而在Facebook的IPO交易中，扎克伯格和公司内部人员“已经拿走了所有东西”。

　　不过，也有另一种可能性，那就是做空者获利。在一个做空交易中，做空者一般通过借来股票卖出，在一个较低的价位再买入，然后归还同样数量的股票，以此赚取差价。而有关数据统计显示，市场上大约有1800万股的Facebook股票被出借融资做空，这相当于Facebook公开发行的4.21亿股的4.3%。这一数据表明市场上有大量做空者存在。其中就包括Facebook承销商摩根士丹利。据华尔街内幕知情人爆料，摩根士丹利已通过Facebook股价下跌获利过亿美元。

　　投资者信心受到打击

　　城门失火，殃及池鱼。因Facebook是社交网站的风向标，其股价“跌跌不休”，自然会给其他同类股票带来压力。

　　人人网2011年5月登陆纳斯达克，成为第一家以SNS概念上市的中国公司，但却是一直贴着“中国的Facebook”标签。因此，在Facebook模式受到考验时，人人网自然会受到牵连。在Facebook股价持续下跌的这一段时间里，人人网股价也持续走低；就连其他互联网公司，如美国著名社交游戏开发商Zynga，自Facebook上市以来，Zynga股价累计下跌近30%。

　　越来越多的投资者开始担心社交网站是否具有持续的盈利模式。

　　在业内人士看来，Facebook目前盈利模式还比较简单，主要依靠广告收入。但其客户群非常模糊，行为方式也无法确定，因此广告投放并不精准。一个事实就是，越来越多广告商正在撤出Facebook。就在其上市前夕，通用汽车终止了公司在Facebook上投放千万美元的广告计划。

　　而鉴于市道的不景气，俄罗斯最大社交网站VKontakte日前做出决定，推迟上市日期。该网站首席执行官杜罗夫认为，Facebook的上市表现，破坏了许多私人投资者对社交网站的信心。另有消息称，由于Facebook股价持续低迷，旅游搜索引擎Kayak也决定推迟上市计划。值得一提的是，Kayak的主承销商与Facebook一致，也是摩根士丹利。

　　此外，对即将奔赴纳斯达克的中国互联网企业而言，Facebook拥有庞大的用户群，但其上市后表现并不理想，中国相关互联网企业规模和知名度完全无法和Facebook相比，投资者对这些企业前景的质疑肯定会加重，预期也会相应调低。领团网创始人王启亨近日表示，Facebook承销商的定价战略失误，将会对科技股IPO产生一定的负面影响。

　　越受宠的股票越危险

　　有市场分析人士指出，越是被众人宠爱的股票越危险。自Facebook提交IPO申请后，Facebook的热度就蒸蒸日上，以至于 IPO前夕已经到了发烫的地步。Facebook最终的 IPO定价为每股 38美元，相比最初公布的每股28美元至35美元的定价区间上限高出8.57%，这样一来，Facebook最终通过IPO获得的资金也就超过了今年以来美国所有IPO获得的资金总和。眼下，Facebook大跌近三成这一瓢冷水让广大投资者意识到风险的存在。

　　五年前，中国石油A股上市的情境同样如此。中国石油上市前夕，与Facebook无异，有着“众星捧月”的待遇。市场的狂热，在投行机构的高调估价下达到了一个极限。在中国石油上市前夜，有投行给予了100倍市盈率的高估值。而在中国石油以发行价3倍的高价、每股48元登陆市场后，还有券商给出了80元的目标价。事实证明，80元只是一个梦，中国石油开盘时每股48元的高价，自开盘那一刻之后，也再没有触及过。目前，中国石油股价仅9.30元。

　　高价发行上市，股价一路惨跌，套牢众多投资者。无论是Facebook，还是中国石油，都让投资者特别是广大中小投资者付出了惨重代价。业内人士指出，这也许有助于投资者的投资理念更加理性一些。

　　更值得一提的是，在此次Facebook的IPO过程中，发行人和承销商的“贪婪”，市场信息不对称，也是备受市场诟病的。目前，不少投资者已经通过法律手段进行维权，起诉Facebook及其主承销商摩根士丹利。但即便如此，市场还需更多一些制度性约束。纳斯达克如此，A股市场更是如此。

　　并非巧合，A股市场新股“三高”发行，已经造成市场生态恶劣，从最基础的层次上扭曲了市场结构，使得“牛短熊长”成为必然。中国证监会近日表示，今后将重点从增强买方定价约束、加大承销商定价责任、提高股票流通性、加强对定价行为的监督等方面，完善定价机制，抑制“三高”、恶炒新股等现象。