年初逆势跑赢的红利资产如何配置？

毕竟这是在资本市场，没有哪类资产、哪个策略能一注独赢。

就比如在2019、2020年，当永续增长的白酒和高速增长的新能源相继站上神坛，言必称核心资产和赛道之际，谁又能想到这只在当时经年沉寂的煤炭龙头股能够在2024年的开年创下近15年来市值的新高。

只要风格对了，只要资金来了，故事总能讲的性感，因而有句话说：不是因为有了信仰才涨，而是因为涨了，涨出了信仰，很多时候，信与不信间只差几根阳线。

总结一下一月的市场表现，红利低波(H30269.CSI)指数年内上涨4.62%，超过了除煤炭、银行（两个红利高股息行业）之外的其余申万一级行业，相较同期万得全A指数取得了17.21%的超额收益。（数据来源：Choice，统计区间2024/1/1~2024/1/31，不作投资推荐）

这一次，A股的漫长季节比想象中长，走过去年来到今年，通过“哑铃策略”来反脆弱，在降低总体投资风险的同时力争收益最大化的资产配置方式被更多投资者所选择。

“哑铃策略”的一头是新一轮周期的上升主线，代表了中国未来产业的前进方向，比如科技成长；而另一头便是低波红利资产，通过类固收高股息类资产降低投资组合波动。

换句话说，一头保护自己，一头撒下希望。

#“哑铃策略”的一头

在A股猫冬的正确方式

越是脆弱的时候，越是极端的时候，保护自己就越是重要。

有人说，红利基金的投资者，总体是一群相当可爱的“悲观主义者”。在A股猫冬，正确的打开方式，多少来点红利。多少来点红利，那么多少也得懂点什么是红利。

资本市场素有“弱市股息率，牛市市梦率”的说法，反映的是极端行情下市场的资金偏向。其中所说的“股息率”，便是红利策略的核心选股指标之一，红利资产首先是高股息资产。

在当下，高股息资产就被认为是最具有确定性的资产之一。

顾名思义，“高股息资产”是指股息率较高的权益资产。一般来说，股票的收益主要来自于股价上升后的买卖差价和公司的分红，而股息率又可以继续拆分为分红率/市盈率。

由于当前市场股息率较高的公司往往具备较低的估值，存在估值修复的空间，因此对于高股息资产来说，或同时有机会获得估值修复带来的股价上涨、盈利持续增长带来的市值上升以及利息三方面的收益。

因此高股息也经常会被投资者认为具有相较于债券有更高的收益率；相较于其他权益资产风险又更低的特征。

（图片来源：国信证券研究所《实战高股息策略》，发布时间：2023/10/27，不作投资推荐）

西格尔在《投资者的未来》中也提出，股息率越高，投资者弥补他们所需要的损失的时间越短。更出乎意料的是，由于再投资的股利增速更快，所以股价跌幅越大，投资者回血所需要的时间就越短。

在股价下跌后为持平股利收益率需要的年数

（来源：《投资者的未来》，西格尔，不作投资推荐）

回到A股市场来看，红利相关指数近年来的表现也印证了上述观点。以加上了低波动因子的红利低波指数（H30269.CSI）为例，该指数2014年以来年化复合收益7.63%，显著高于沪深300（4.05%）、中证500（3.65%）、中证1000（2.84%）、创业板指（3.89%）。（来源：Choice，统计区间：2014/1/1~2024/1/31，不作投资推荐）

在2021年春节后的这一轮漫长的市场深调中，该指数仍然取得22.51%的区间涨幅。（来源：Choice，统计起始日为2021.2.18，截至2024.1.31，不作投资推荐）

#继续配红利吗

重温吸引力的本质逻辑

市场之水不断涌入红利，甚至有研究观点认为，我们已身处红利的时代。我们真的已经身处红利低波的时代了吗？

如果说过去的时代特征是“要未来”、“要梦想”、“要估值”，那么在经历了种种波折，当前“要现在”、“要确定”、“要现金”的特征，或许真的是开启了红利低波的时代：

其一，国内宏观环境，在低利率+“资产荒”环境下，高分红的资产的价值被推升

其二，国内政策环境，央国企的历史使命赋予其估值重估价值，改革进一步带来分红率的提升

其三，海外宏观环境，美债利率仍处于过去20年相对较高水平，这对长久期资产不太友好，特别是新兴市场，而短久期资产比长久期资产更有确定性，其中红利资产的短期现金流最为确定

其四，全球地缘政治问题频发，投资者需要更高国别风险溢价补偿，这将压缩外需敞口较大的资产的估值空间

（来源：长江证券，不作投资推荐）

在这样的大时代背景下，红利资产过去两年多开启了属于自己的天地。

当然，也有时代变迁的时候，或许也有红利低波风格结束的那天。红利资产的繁荣背后也存在风险，如国内经济复苏超预期、美债利率超预期下行等，而这或许还需要时间。

因而不少投资者选择高股息红利资产来在A股猫冬，等待春天的到来。

当前的A股，“弱预期弱现实”下一路走低，投资者信心低迷，不过确实估值也很便宜，人心思涨，随着筹码逐渐出清，基本面、资金面任何超预期事件或都能带来信心的回暖。

风会熄灭蜡烛，却也能使火越烧越旺。黎明前的黑暗往往难熬，不确定性令我们恐惧，在这样的困难时刻，我们需要做到的还是保护好自己。

卖方研报提到，后续若出现以下几个信号，会下调高股息策略的评级：

一是估值角度，红利风格赔率透支到-1.5倍标准差以下；二是拥挤度角度，红利风格拥挤度上升1倍标准差以上；三是技术面角度，成长风格上行趋势确认，或红利风格下行趋势确认；四是宏观角度，货币传导顺畅，信用扩张，重新进入经济周期第一阶段。（来源：国盛证券，不作投资推荐）

当前无论是从低频的持仓占比还是高频测算的持仓占比来看，红利风格的存量持仓并不拥挤。当前高股息策略估值未到极值状态、宏观环境利好、趋势较强、拥挤度较低，综合来看依然有一定的交易优势。

尤为值得一提的是，从历史上看，红利高股息策略不仅是“震荡行情避风港”。数据统计显示，高股息策略在市场快速上行、快速调整、震荡演绎、长期熊牛切换等四种情况中，都有过显著占优的表现，包括2006-2007年底全面牛市，2008年、2022年上半年的阶段性调整，2015-2018年的“熊-牛-熊切换”，2021年“结构牛”等阶段。（来源：国信证券，不作投资推荐）

#红利资产如何配

重温吸引力的本质逻辑

作为经典的投资策略，红利策略广受投资者关注，指数公司也相应设定了种类繁多、编制方式各异的红利指数，指数基金成为普通投资者便捷高效的选择。那么在众多指数中，我们又该重点关注指数？

你我皆红利，TA的红利叠Buff

红利低波指数（H30269.CSI）在红利因子之外，还加入了关于波动率因素的考量，在按照股息率排名的前75家公司中选择过去一年波动率相对低的50家构成指数成分股。

加入低波因子后有助于进一步规避交易拥挤、股价波动大、风险大的股票，中长期指数整体波动水平或更低，收益风险比或有所提升，理论上由于再加一道“保险杠”，防御属性更强，也更贴合资金配置红利资产的需求。

（来源：华泰证券研究所《稳步致远：红利低波的逻辑与价值》，发布时间：2023/5/19，不作投资推荐）

因而我们看到考虑了指数的波动率和风险调整后收益，红利低波指数（H30269.CSI）在几个主要宽基指数中拥有相对优异的年化波动率和夏普比率，风险调整后的投资性价比更为突出。（数据来源：Choice，截至2023-12-31，不作投资推荐）

在2021年春节后的这一轮漫长的市场深调中，该指数仍然取得22.51%的区间涨幅，年初至今上涨4.62%。（来源：Choice，统计起始日为2021.2.18，截至2024.1.31，不作投资推荐）

投资中国红利资产，这里是片沃土

我们将美股、港股、A股三大市场[(回购+分红)/(IPO+再融资)]情况进行比较，数据通常显示为美股市场>港股市场>A股市场。参考美国成熟市场经验，数据反映港股市场董事会更加倾向于照顾二级市场的投资者诉求。

在港股的估值洼地，诞生了几只股息率爆表指数，截至1月末，港股通央企红利(931233.CSI)股息率为8.49%、港股通内地金融(H11146.CSI)股息率高达8.19%，恒生中国内地企业高股息率(HSMCHYI.HI)股息率高达8.33%。（数据来源：Choice，股息率取股息率（近12个月），截至2024-1-31，不作投资推荐）

当前 AH 股溢价指数向上突破了150，意味着同样一批在AH两地上市的公司，在A股的价格已经比H股的价格贵了超过50%。从这个意义上说，港股的红利资产比A股更红利。

话说回来，就投资来说，无论是在任何经济环境还是市场环境，如果能静下心、全身心去挖掘的话，总有一些好资产等待我们去挖掘，只是难易不同罢了。

而对于高股息红利资产而言，说白了就是在不确定的市场环境中，寻求更为确定性的机会，是那些相信“一鸟在手，胜过两鸟在林”的资金所奔涌进入的信念。

资本市场风云变幻，顷刻间就有千变万化，没有哪类资产、哪个策略能一注独赢，行情焦灼间，通过“哑铃”策略，一端红利做防御，一端成长博弹性，一端保护自己，一端播种希望，其正确性似乎在今年也能延续下去。

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