靠运气赚的钱，全凭实力亏回去了

上一轮牛市中，冒出了不少新生代明星基金经理。不过，在潮水退去后，才发现很多人其实在裸泳。

郑澄然就是这样一位基金经理。

2015年，北大金融硕士毕业的郑澄然，来到广发基金当研究员。随后，短短的几年内就晋升为基金经理，并靠着牛市的东风，实现管理规模超300亿元。

但是，当牛市过去之后，郑澄然旗下的基金并未能很好地控制回撤，所管理的基金，2023年以来收益全部为负，亏损最多的，接近腰斩，亏损较少的，也有三成以上，简直就是满目疮痍，惨不忍睹。

郑澄然到底坐的什么牌子过山车？

01曾经的辉煌

在郑澄然的投资理念中，离不开“成长”与“周期”这两个词。

在他的公开访谈中，多次提及自己属于非典型的成长投资选手，希望通过捕捉供给侧结构优化的机会，进而把握成长周期的拐点——简单总结的话，就是在成长性行业里，赚周期的钱。

更具体点说，就是当行业供需关系发生阶段性变化，从“供过于求”变成“供不应求”时，龙头公司的业绩能够实现快速增长，市场往往也会给予较高的估值容忍度，形成“戴维斯双击”。

所谓“时势造英雄”，当“双碳”战略上升到国家战略高度之后，新能源产业的增长逻辑，就完全符合了郑澄然的投资理念：既有广阔的成长空间，又处在行业周期底部上升的阶段。

以光伏产业为例，由于落后产能出清，技术迭代使得光伏平价上网的时代来临。在政策端利好下，我国光伏装机量迎来了一波迅速上升，2020年全国光伏发电累计装机达到253GW，增速从前一年的17%提升到了当年的24%。

当时，随着金刚线切割的普及，使得单晶硅的良率大幅度提升、成本得以降低，隆基绿能这种押注单晶硅的公司，凭借踩对了技术路线，迅速成长为行业龙头。除此之外，组件需求的提升，引起了上游硅料供需紧张，甚至还导致了大尺寸的电池片供不应求，也带动了相关产业链的增长。

从周期底部走出、供需关系发生改变，仅此两点，就十分满足郑澄然的投资标准。

当时，郑澄然选择重仓新能源产业，他所管理的广发鑫享灵活配置混合、广发高端制造股票、广发兴诚混合、广发诚享混合这几只基金，隆基绿能、天合光能、晶澳科技、阳光电源等股票，频繁出现在前十大持仓中。

在市场热情高涨、产业增长逻辑明确时，这些股票的确也迎来了一大波涨幅（均按前复权计算）。从2020年年初到2021年年底，隆基绿能的股价从11.89元/股上涨至73.2元/股高点；晶澳科技的股价从5.49元/股上涨至52.3元/股高点；阳光电源的股价从10.11元/股上涨至179.83元/股高点，天合光能则从2020年6月10日15.7元/股的开盘价上涨至2021年年底86.59元/股高点。

持仓股的暴涨，自然推动了基金净值的水涨船高。比如广发高端制造股票，从郑澄然任职的2020年7月23日起，净值在两年内从2上升至3.1。

出色的业绩，让郑澄然跻身明星基金经理阵营。接下来的动作，当然就是发新基金了。比如2022年11月14日，郑澄然所掌管的广发新能源精选开始募集，原定于12月2日的截止日，提前到了11月25日，募资非常顺利。

只是，命运会一直眷顾郑澄然吗？

02高位发基金，套牢一众基民

如果仔细翻阅郑澄然的公开采访，会发现他的很多投资逻辑，到最后并没有被证实，或者说是“半对半错”的状态。

根据郑澄然透露的投资逻辑，光伏的上游硅料价格一路飙升，下游的装机数据却在超预期增长，光伏产业链的成本抗压能力较强，一旦上游价格在后期出现回落，需求和业绩的“反弹”力度会更强。

而实际上，光伏组件下跌的幅度，远远超过投资者预期，与其此前郑澄然的投资逻辑出现了巨大偏差。根据InfoLink数据，目前国内182mm PERC单面组件价格为0.9元~1.08元/瓦，TOPCon组件价格为0.93元~1.15元/瓦，约为上年同期50%。

终端价格快速下降，让投资者对于光伏企业未来的盈利状况有着较为悲观的预期，相关股票也迎来了一波回调。

从2022年年初至今，隆基绿能的股价从61.19元/股下跌至如今的21.22元/股，晶澳科技的股价从46.71元/股下跌至如今的19.07元/股，阳光电源的股价从146.67元/股下跌至如今的83.01元/股，天合光能的股价从77.16元/股下跌至如今的26.39元/股。

受此影响，郑澄然旗下几只基金也开始回吐了前期的涨幅。从2022年初至今，广发鑫享灵活配置混合的净值从3.24跌至如今的1.697，广发高端制造股票的净值从3.25跌至如今的1.38，广发兴诚混合的净值从1.03跌至如今的0.47，广发诚享混合的净值从1.05跌至如今的0.48，下跌幅度十分惨烈。

广发鑫享灵活配置混合净值走势，来源：天天基金

在郑澄然的公开访谈中，他还提到，如果一个行业已经连续两三年保持需求的高速增长，那么大概率会有大量产业资本涌进供给端，导致行业格局从“供不应求”变成“供过于求”，继而引发阶段性产能过剩下的价格战，致使公司出现盈利和估值的双杀。当捕捉到这样的拐点信息，自己会选择阶段性离场。

但很显然，郑澄然没能做到这一点，甚至还在趁市场有热度时，开始大力发行新基金，选择与泡沫共舞，用基民的钱博自己的未来。

2022年7月，郑澄然所管理的广发成长动力三年持有混合成立运营；当年11月，郑澄然所管理的广发新能源精选股票成立运作。

值得注意的是，与前期郑澄然所管理的基金类似，在这几只基金的持仓股中，天合光能、晶澳科技、晶科能源等股票经常出现在前十大持仓股当中。伴随着新能源板块持续回调，这些基金也无一幸免，当初买入的基民，被迫“高位站岗”。

根据天天基金的数据，自这些基金成立或郑澄然接手以来，都出现了大幅度亏损。其中，广发成长动力三年持有混合成立以来亏损了50%；广发成长新动能混合自郑澄然接手以来亏损了43%；广发新能源精选股票成立以来亏损了36%。

亏损50%，再想追平的话，就需要基金净值翻一倍，难度可想而知。

03终究还是too young

由于未能在高点及时撤出，郑澄然所管理的基金实际上未能在上一轮牛市中给基民们带来收益。

根据天天基金的数据，除了广发鑫享灵活配置混合（2020年5月20日上任，当时是跟着广发明星基金经理刘松菘共同管理，2021年5月18日开始独立管理）以外，郑澄然所管理的基金，自他任职以来收益全部为负，且亏损都在30%以上。

郑澄然所管理基金任职以来回报，来源：天天基金

同样，2023年以来，郑澄然所管理的基金业绩均未能给基民们带来正收益，而且都产生了大幅亏损。其中，广发高端制造股票下跌幅度最多，接近腰斩。亏损相对较少的广发新能源精选股票，2023年以来下跌幅度也超过三成。

郑澄然所管理基金2023年以来回报，来源：天天基金

之所以出现旗下基金全线崩盘的局面，除了上文提到的持仓结构类似、未在顶点撤离等原因，郑澄然所管理的基金持仓集中度较高、过度押注单一行业，同样也是重要原因。

以广发成长动力三年持有混合为例，在2023年的三季报中，其前十大持仓股合计占总持仓比例约为85%。而广发高端制造股票前这只基金，十大持仓股合计占总持仓比甚至接近九成。

过高的集中度，会带来两个问题，一是导致重仓股容易出现持仓超限问题，二是很容易在行业回调时带来净值大幅度的回撤。

从披露的持仓股来看，郑澄然旗下多只基金在不同时间段都出现了持仓超限的问题。例如广发成长动力三年持有混合，在2023年三季报中，固德威的持仓比例为10.13%、晶澳科技的持仓比例为10.08%；广发高端制造股票在三季报的持仓中，锦浪科技的持仓比例为10.59%、晶澳科技的持仓比例为10.25%、阳光电源的持仓比例为10.17%。

根据公开资料，郑澄然2015年在获得北京大学金融学硕士学位后，加入广发基金担任研究员，主攻电力设备与新能源领域，包括光伏、风电、电网设备等，属于妥妥的基金经理“标准配置”。

但是，广发基金的基金经理，在操作策略上似乎都有相同的问题，就是赌徒式地押注，赢了，就名利双收，输了，反正是基民的钱。广发基金的另一名基金经理刘格菘，是更为典型的代表，参见《从收益冠军到倒数第三，广发基金刘格菘怎么了？》一文。

郑澄然开始运气不错，刚好赶上了一波大牛市，一战成名。但当牛市过去时，他却有点不知所措，最终业绩全面崩塌。

看来，靠运气赚的钱，最后真的会凭实力亏回去。