吴晓求:要对减持制度进行彻底改革

8月25日电 (马静)“中国资本市场一定要从融资市场转变为投资市场，为投资者提供有成长性、透明度好的资产，这是中国资本市场改革的核心。”24日，在中国财富管理数字化转型大会上，中国人民大学中国资本市场研究院院长、中国人民大学原副校长吴晓求表示，要做到上述理念的根本转型，首先要对目前的减持制度做重大改革。

中国人民大学中国资本市场研究院院长、中国人民大学原副校长吴晓求 主办方供图

　　正视财富管理机构在专业和信用能力两方面的建设

吴晓求谈到，虽然当前中国居民部门的财富结构中，65%都在不动产或房地产上，但这一比例未来一定会逐年下降。“随着整个社会财富总量的增加，居民部门的财富结构向金融化和证券化方向变化，这是迈向发达国家的必然趋势，因此我们要做好财富管理的基础工作。”

在吴晓求看来，财富管理需求、财富管理机构、底层资产的厚度和结构、基于信息披露的监管构成了财富管理的四个基础。当前中国财富管理机构和底层资产都存在较大的问题。前者在于专业能力不够、综合信用能力差，后者在于资产的厚度、结构化、多样性、透明度欠缺。

就财富管理机构，吴晓求提到，券商和私募专业水平相对较高。他认为，公募基金的激励机制设计有问题，“一个亏损很大还能拿到很高佣金的制度设计，本质上是漠视投资者利益的。”

“指数基金也跌一些，但有的财富管理机构居然能把客户资产亏损到30%—50%，所以，我对他们的专业能力深表怀疑，无论是第三方持牌，或者公募、信托、银行理财。”吴晓求说。

吴晓求还表示，如何提高其综合信用能力是财富管理机构面临的重要问题。虽然在大数据技术下，“老鼠仓”等情况有很大收敛。但中国股市投资者热衷亲自“操刀”，就是既不相信专业机构的能力，更不相信其信用。因此，要正视财富管理机构在这两个层面的建设，否则中国资本市场很难发展起来。

　　中国资本市场制度改革重点在资产供给端

在资产供给端，吴晓求重点谈了资本市场改革。他提到，中国资本市场现在遇到了较大困难，投资者信心严重不足，一方面要让基础资产有较高透明度，另一方面是如何让权益类资产有很好的成长性。大家都在思考如何恢复信心，让资本市场能够发展起来。中国资本市场的现状，实际是资产供给端的制度设计出了大问题。

“交易端成本已经下降到非常小，最多就佣金和印花税这点东西了。无论是‘100+1’，还是延长交易时间，都是监管部门在交易端所做的极限改革。”但吴晓求认为，中国资本市场制度改革重点，着重在资产供给端，其次在市场需求端，比较不重要的是交易端。

吴晓求谈到，最近三年，市场资金每年的赤字大约在1.5万亿元，不断在萎缩。现在的问题是资产供给端的约束不够。有人说，要暂停IPO，而吴晓求更关注的是减持制度改革。

他提到，减持制度过去对大股东、实控人有三年禁售期的约束，对IPO前的其他股东也有禁售期，仅有禁售期的规定是不够的。“改革的思路不是要把禁售期拉长，而是出现IPO融资了10亿元，中间增发又融资了5个亿的大股东、实控人减持的前提，对投资者的分红回报必须先达到15亿元。”

吴晓求表示，要把中国资本市场从融资市场转变为投资市场，首先要考虑对存量减持进行科学的制度设计，要把融资规模与对投资者的分红回报有机结合起来，进一步规范减持条件。

“达到标准的企业可以IPO，但必须为社会提供与IPO加增发相适应的分红回报，满足于这个条件且负债合适，才能减持。”吴晓求还表示，赞同IPO要保持一定的节奏。注册制改革是中国资本市场重大的市场化改革，但要明确，注册制是有边界的。在金融市场中，投资者承担的风险边界并不一样，比如天使、PE/VC和IPO后的公众投资者所承担的风险边界有重大差异，不应让资本市场前端的各种资本业态应承担的风险通过IPO投放到投资者身上，这会有重大风险隐患。

吴晓求并不赞成指标都是负值的公司来上市。“他们打着高科技的旗号，实际上损害了这个市场，这是为企业融资提供便利的一种新的变种形式，这种观念必须调整过来。”吴晓求表示，资本市场是财富管理的市场，在进行理念调整之后，新增资金才有进入市场投资的动力。所以，资产供给端的制度改革是当前资本市场面临的最重要任务。