金融危机后美联储印发的3万亿美金去哪了？(图)

 
在美联储启动大规模QE政策刺激经济以后，美联储的资产负债表规模已经增长到超过4万亿美元，这意味着，金融危机以后，美联储已经印发了超过3万亿美元的货币购买资产。

鉴于美联储印发出来的纸币是不会凭空消失的，增发的大量现金究竟去了哪里呢？其实，美联储印发的现金有两大重要去向：第一是个人、企业等经济实体持有的实物美元纸币，这部分大概有不到1.3万亿美元；第二是银行业存放在美联储账户上的现金（也被称为准备金，当然银行也持有一定实物纸币），银行存放在美联储的现金可以赚取美联储派发的超额准备金利率（IOER），这部分的规模大概有2.2万亿美元。（以上均为2013年年末数据）

IOER是在美联储使用QE救市的时候为了保持货币体系的稳定同时引入的，银行业一直可以通过把现金存放在美联储账户上赚取0.25%的年收益，但在很多公众眼里，IOER是美联储隐性补贴银行业的政策，虽然美联储一直辩护称这只是正常的货币政策。

更令很多美国人不满的是，IOER的补贴似乎大量流向了非美银行（特别是欧洲银行）。截止2013年年末，外国银行的美国分行持有了几乎1万亿的准备金，占美国全部准备金的43%。

（红色代表非美银行持有的美国国债，蓝色代表非美银持有的准备金，红线代表非美银行持有的准备金占总准备金的比重）

这个现象是奇怪的，因为如上图所示，美联储所购买资产并非主要来自非美银行（非美银行持有的美国国债规模在危机以后并没有大幅变化），但非美银行的准备金规模一直在飙升。就算在欧债危机中，欧洲银行似乎也未减持美国准备金，当时甚至有人指责美联储在暗地里补贴欧洲，实情真的是这样吗？国际清算银行（BIS）最近的报告似乎揭开了谜底。

报告指出，这种现象的根源是危机以后美国存款保险制度的细微调整。在危机前，不接受美国联邦存款保险公司（FDIC）担保的非美银行在美国的运营模式是，美国分行从美国的货币市场基金（MMMF）和其它机构借入美元来支持其母公司在美国以外的资产负债表。然而2011年4月开始，FDIC的存款保险规则作出了调整，把保险的范围扩大到旗下银行的短期批发融资活动，保险的费用从2.5个基点到45个基点（费用的计算方法非常复杂，而且银行也不会公布，据报道最大银行的费用大概是8个基点）。

在FDIC的新规实施以后，不受FDIC监管的非美银行在批发融资市场的竞争优势突显，并成为了一个无风险的套利空间。其中一个最简单的套利模式如下图所示，非美银行成为了“帮助”货币市场基金赚取25个基点超额准备金利率的中介。



然而去年下半年美联储开始测试的全新逆回购工具，可能将终结非美银行利用IOER的套利模式。如下图所示，以后货币市场基金就不需要缴纳高昂的终结费用，才能赚取在美联储存放现金的利息了。