“两会”为2014年投资定了什么调？

“两会”为2014年投资定了什么调？

傅峙峰

政府工作报告为2014年的中国经济发展设定了目标，各项数据目标的变与不变各有深意。这也为今年中国股市的投资方向奠定了基调。

哪些重要数据目标没有变？

中国政府为2014年设定的经济目标中与上年相同的主要有GDP增速、CPI增速和M2增速，它们分别为7.5%、3.5%和13%。

表面来看，中国政府希望2014年中国宏观经济维持平稳。GDP增速目标的持平意味着三点：第一，名义上的经济增长底线探明，为7.5%；第二，对今年经济增速下滑还有些许容忍度，因为去年实际GDP增速为7.7%；第三，中国宏观经济或已见底企稳，GDP实际增速连续两年维持在7.7%，目标值连续三年为7.5%。

CPI增速目标与去年持平，但与去年最终值有一定差距。去年全年CPI为2.6%，比去年和今年的目标值低很多。如果今年经济维持平稳增长，考虑到翘尾因素，要完成3.5%的CPI目标似乎难度不大。潜在弹性空间的存在可能影响到两个方面：第一是货币政策有一定灵活空间，通胀不是现在的主要矛盾，所以适度的灵活性和前瞻性可以防止信用风险恶化。第二是为价格形成机制的改革留出了空间，这些领域包括能源和粮食等。

GDP和CPI目标不变，M2增速也就维持了相对稳定。货币政策会保持稳健的基调，在具体操作上有灵活空间。

上述三个目标给今年中国经济走向定了调，不过对于其是否能完成不必太过在意，尤其是GDP目标。三个目标没有变化，透露出来的信号意义强于实际意义，有利于稳定各界对中国经济的信心，而要探寻“实际意义”,则要看哪些数据目标变了。

哪些重要数据目标变化了？

拉动中国经济增长的三驾马车中的两个目标发生了变化。其中固定资产投资增速目标从去年的18%下调到17.5%，进出口总额增速从去年的8%下调到7.5%，社会消费零售总额与去年持平。财政赤字从去年的1.20万亿元上调到1.35万亿元。

中国经济谋求转型从这些目标变化中可以一窥究竟。固定资产投资增速目标的下调意味着中国正在试图减少对以往增长模式的依赖。这并不是简单地要求经济增速放缓，因为GDP增速目标并未改变，所以固定资产投资增速目标的下调是为其他领域增长提供了空间。

进出口总额增速的下调反映出中国对外部需求存在不确定性的确认，出口对经济增长的拉动也不被赋予更多要求，主要以稳为主。

社会消费品零售总额目标的持平凸显中国经济转型的方向，即投资增速可以放缓，但消费作为未来转型的主要动力之一，将有更突出的地位，服务消费和信息消费等领域有望获得更多的政策支持。

变与不变的背后

对中国股市投资者而言，上述数据目标的变与不变为2014年投资框架设定了大致范围，即2014年是中国经济结构的调整期，经济增速有意保持稳定，但引擎会逐步从原来的重投资和重出口慢慢向新兴产业和消费切换。这种表现可以形象地称之为“换挡”。

“换挡”意图明确，那么周期股很可能仍面临着不太乐观的前景。固定资产投资增速下降，对传统周期性行业的影响仍会是负面的，尤其是在大部分工业行业产能仍然过剩，去产能进度比较缓慢的情况下。如果中国政府意欲平衡结构调整和风险控制，就会相对拉长调整周期。如果不出现经济增长失速，这种周期性调整不会在短短一两年内完成，现在可能只是一个起步，远不是接近尾声。

对于传统工业而言，未来的看点可能更在于行业调整过程中市场集中度的提高，以及技术升级带来的比较优势。但这种优势可能往往在周期调整后期才能体现出来，所以目前可能并不存在明显的投资机会。除非行业板块因市场的情绪冲击大幅下跌，出现估值修复的反弹机会。

从政府工作报告中可以看到，新兴产业和生产性服务业被摆在更显要的位置。面对新兴产业的投资机会，中国股市在去年已经发挥得淋漓尽致，有理由相信相关产业在政策扶持和新周期开启后会保持持续稳定的发展。

生产性服务业相对而言可能更具备发展空间。环保、信息技术、智能领域、物流仓储和互联网应用等行业的积极发展能够帮助社会节约生产成本，经济结构的转型和生产效率的提高离不开生产性服务业，因此其可以看做是传统产业结构调整和升级的基石。

消费性服务业同样面临着巨大机遇。这不仅仅是中国经济转型的大方向，也是人口红利消逝和经济发展到一定程度的必然趋势，更能体现出新型城镇化“以人为本”的政策推动力。在这块领域，养老、医疗、教育、休闲旅游和娱乐传媒都存在较大发展潜力。

需要提示的是，上述提及的产业板块虽然在发展方向上具有相对的确定性，不过不少品种已经被热炒。若存在明显的估值泡沫，等泡沫得到修正，产业发展方向的支持有望继续推动这些板块上涨。它们的问题不在于方向，而在于节奏。