日赚1.4 亿！茅台豪掷272亿分红

万众瞩目的 "A 股之王 "2021 年年报 3 月 30 日深夜姗姗来迟。

财报显示，贵州茅台去年实现营业收入 1061.9 亿元，同比增长 11.88%，首次突破千亿大关，净利润录得 524.6 亿元，同比增长 12.34%，与年初的业绩预告相差无几。业绩创新高的同时茅台的分红方案也创了历史，拟每 10 股派发现金红利 216.75 元 ( 含税 ) ，共分配利润 272.23 亿元，占到净利润的 52%。

茅台这份年报还有几个看点，一是营销渠道改革快速推进，直销收入大增了 81.49%，而批发代理销售几乎没有增长；二是其他系列酒营收增速达到 26.06%，远高于茅台酒 10.18% 的增速。茅台的海外业务拓展效果一般，虽然基数小依然低于国内销售的增速。

前十大股东来看，截至 2021 四季度末最大白酒基金 " 招商中证白酒 " 减持力度较大，减仓超过 20%，张坤的易方达蓝筹精选也减仓了 15%，代表沪股通香港中央结算轻微减仓。华夏上证 50ETF 则加仓了近百万股，常年高仓位茅台的两只神秘私募 " 金汇荣盛三号 " 和 " 瑞丰汇邦三号 " 继续小幅加仓。

现金流 " 完美 " 分红创新高

2021 年财报贵州茅台用三个 " 新 " 来总结自己：" 新蓝图 "、" 新成果 "、" 新业绩 "。

一是新蓝图催人奋进，制定 " 十四五 " 发展规划，确定 " 五线 " 发展道路，明确 " 一基地一标杆 " 目标，全面开展顶层设计，构建企业治理新体系，开启了高质强业的新篇章；二是新成果积厚成势，构建 "365 质量管理体系 "，深挖茅台文化 " 九大系列 "，包装物流园和习水同民坝等重大项目有序推进；三是新业绩令人瞩目，营收破千亿、净利超五百亿，各项指标均保持两位数增长，企业综合实力再上新台阶。

具体财务数据看，去年贵州茅台营业收入超年初计划目标，首次突破千亿大关，达 1061.9 亿元，比上年同期 949.15 亿元增长 11.88%；归属于上市公司股东净利润 524.6 亿元，比上年同期的 466.97 亿元增长了 12.34%。现金流十分 " 完美 "，经营活动产生的现金流净额达到 640 亿元，同比前一年的 517 亿元大增 23.92%。

高盈利叠加充沛的现金流，贵州茅台分红不管从绝对金额还是分红比例，也创了历史。

财报显示，贵州茅台拟以 2021 年年末总股本 12.56 亿股为基数，对公司全体股东每 10 股派发现金红利 216.75 元 ( 含税 ) ，共分配利润 272.28 亿元，剩余 1334.89 亿元留待以后年度分配。以 524.6 亿元净利计算，贵州茅台 2021 年分红占比为 51.9%。数据显示，2001 年至 2020 年 20 年间，贵州茅台已实施现金分红 20 次，累计现金分红 1213.53 亿元，分红率为 39.38%。

作为新任董事长丁雄军上任的首个经营年度，贵州茅台 2022 年的经营目标年报中这样披露：一是营业总收入较上年度增长 15% 左右，二是完成基本建设投资 69.69 亿元。2022 年 15% 的目标增速，超过了 2021 年的 10.05% 和 2020 年的 10%。

渠道革命快马加鞭

直销收入大增八成

除了绝对业绩、成长性和现金流，贵州茅台继续展现出恐怖的盈利能力。

财报显示，茅台酒销量 36261.31 吨，同比增长 5.68%，但销售收入 934.64 亿元，增长比例为 10.18%；其他系列酒销量为 30177.38 吨，同比增长为 1.46%，但销售收入同比增加了 26.06%。从主力产品茅台酒到酱香系列酒，二者销售收入的增加比例均远远高于其销量的增加比例。为此，贵州茅台的销售毛利率继续小幅攀升，达到了 91.48%，其中茅台酒的毛利率超过了 94%。

贵州茅台一直在推动的营销改革也在财报上得以体现。

从销售渠道看，贵州茅台批发代理业务营业收入 820.3 亿元，同比增加 0.55%，几乎没有增长；而直销渠道带来营业收入 240.29 亿元，同比大幅增加 81.49%，远超营业收入 11.88% 的增速，占整体收入的比重已经达到 22.5%。

董事长丁雄军在 2 月 14 日召开的 2022 年市场工作会上提出 " 五合营销法 "。公司今日上线的 "i 茅台 "App 就是融合的重要举措，通过线上平台的注册、预约、下单的方式积累各渠道用户的偏好信息，整合推动新营销体系的建成。

基金君看到，截至发稿，该 App 已成为安卓和苹果 AppStore 免费榜中下载量最高、热度最高的一款 App。而今日基金君还在 App 看到，刚刚开放预约，10 点不到包括茅台 1935、茅台虎年生肖酒等在内的四款产品预约数量已经约满，显示 " 本场申购已经结束 "。

细分产品来看，茅台酒依旧是贵州茅台的主要收入来源，但其他系列酒正在如预期成为新的增长点，增速快于茅台酒增速。据年报披露，2021 年，茅台酒营业收入为 934.65 亿元，同比增长 10.18%；其他系列酒营业收入为 125.95 亿元，同比增长 26.06%。

但贵州茅台这份年报也不是没有隐忧，一是海外拓展进展一般，虽然基数较低但增速慢于国内地区增速。二是目前茅台酒的产能瓶颈进一步凸显。茅台酒制酒车间设计产能 42742 吨，实际产能已经达到 56472 吨；而系列酒车间的设计产能 31660 吨，实际产能 28248 吨，也已经接近 9 成。

最大白酒基金减仓 20%

两神秘私募继续加仓

从持股名单来看，截至 2021 年四季度末贵州茅台前十大股东名单与基本不变，不过持股数量略有变化。

具体来看，香港中央结算有限公司略有增持，持股 7.14％，上期为 7.05％。中央汇金资产管理有限责任公司持股比例略有下降，为 0.83％，上期为 0.86％。中国证券金融股份有限公司持股基本不变，仍为 0.64％。常年重仓茅台的两只神秘私募基金则继续小幅增持，其中 " 金汇荣盛三号私募证券投资基金 " 略有增持，持股比例 0.47％，上期为 0.45％；" 瑞丰汇邦三号私募证券投资基金 " 也略有增持，从 0.41％增持至 0.43％。

最大的变化来自行业规模最大的白酒基金 " 招商中证白酒指数分级证券投资基金 "，减持力度达到了 20%，持股从 751 万股来到 584 万股，持股占比从 0.59％降至 0.46％。另外，张坤的 " 易方达蓝筹精选混合 " 持股也从去年三季末的 378 万股来到 320 万股，持股占比由 0.3% 降到 0.25%。华夏上证 50ETF 则大幅增持了近百万股，持股占比从 0.36% 升至 0.43%，增仓 16.67%。

此前，贵州茅台也预告了 2022 年一季度业绩。公告称，经公司初步核算，2022 年第一季度，公司预计实现营业总收入 331 亿元左右，同比增长 18% 左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 166 亿元左右，同比增长 19% 左右。这一增速明显快于茅台公布的 2022 年 15% 的目标增速。

而近期各大券商也更新了对茅台的研究报告。

东方证券称， 近期受市场整体调整的影响，公司估值回落，中长期配置价值进一步凸显。长期来看，国内白酒消费升级的大趋势不变，公司作为白酒龙头，业绩增长确定性高，渠道改革将进一步提升盈利弹性。其预测公司 21-23 年每股收益分别为 41.76、 49.94、57.39 元，维持前次报告 22 年 45 倍 PE 估值，对应目标价 2247.3 元，维持买入评级。

中信证券表示，虽然批价短期存在一定压力，长期看供不应求仍是决定批价的关键因素，这是社会库存逐步消化的基础，也是未来支持其批价稳步上行的动力，更重要的是渠道利润空间收缩形成的倒逼力量，可能成为公司理顺渠道利润分配的契机。