美联储迎来耶伦时代 伯南克“宽松”料延续

美国参议院周一（1月6日）批准珍妮特-耶伦(Janet Yellen)担任美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)主席。她将于今年2月份走马上任，成为美联储首位女性掌门人，她的影响力甚至可能超越现任德国女总理默克尔。分析人士认为，耶伦比较推崇延续伯南克的宽松货币政策，暗示美联储在实施削减购债计划时会更谨慎，加息时也不会那么暴风骤雨，这对依赖流动性的全球股市无疑是一个好消息。

耶伦提名参院闯关成功

耶伦目前担任美联储理事会副主席。她担任美联储主席的议案以56票赞成、26票反对在参议院获得了批准。除了45位民主党议员之外，还有11位共和党议员支持耶伦担任美联储主席。没有任何一位民主党议员提出反对。

共和党人并未对耶伦提出太多批评。共和党议员将攻击的矛头对准了美联储，而不是耶伦本人。肯塔基州共和党参议员兰德?保罗(Rand Paul)在推特上表示，美联储无休止地反复采取“印了钱再看有没有问题”的做法，这把美国经济拖入了低谷，也使经济失去了真正获得复苏的机会。

民主党人对耶伦在美联储任职多年的经历予以了赞赏。他们认为，对于美国最重要的经济决策者职位，耶伦有才华、有资格、也正适合担此重任。

对于华尔街来说，身为“鸽派”的耶伦比此前另一热门候任者萨默斯(Lawrence Summers)，看上去更“可爱”，由于前者推崇延续伯南克的宽松货币政策，暗示美联储在实施削减购债计划时会更谨慎，加息时也不会那么暴风骤雨，这对依赖流动性的全球股市无疑是一个好消息。

当然，耶伦的背景也十分显赫，据彭博资料显示，她目前除了是美联储副主席外，还兼任加州大学伯克利分校教授，而早在1971年，年仅25岁的耶伦就成为哈佛大学助理教授。除此之外，她曾担任克林顿总统的经济幕僚。据说，早在大学时代，耶伦就立志进入美联储工作，如今，成为美联储的掌门人，可以说完美的实现了她那时候的梦想。

“学术范”耶伦的现实考验

不论从任何层面来考虑，耶伦一直都是表现优异的学生，直到今天都是如此。她的一生都与经济学界最伟大的头脑密切关联，甚至嫁给了其中的一个。他的丈夫乔治·阿克尔洛夫(George Akerlof)是一位经济学家，曾在2001年10月获得诺贝尔经济学奖。

即将接任美联储主席成为全球最有影响力的女性，在她50年的学术生涯中接受到的各种挑战中，恐怕还没有一个像她即将面对的这个如此严峻。哈弗福德的首席投资官汉克-史密斯（Hank Smith）说，“我们不知道这个考验会是怎样的，以及是否会在她主席生涯的非常早期出现，但是市场一定会有办法来测试她的领导能力。”

不管是保罗-沃尔克（Paul Volcker）应对飞涨的通货膨胀和两位数百分比利率的影响，还是刚刚上任的艾伦-格林斯潘（Alan Greenspan）在1987年的时候碰到大规模的股市崩溃，又或者是伯南克迎接了80年以来最严重的金融危机和经济衰退，汉克-史密斯说，历史都显示，几乎所有的联储领导人都会有严重，无法预见的挑战。

对耶伦而言，一个可能的情况是，她领导下的联储可能失去对利率，或者说收益率曲线的控制。对于现阶段的美国经济而言，耶伦需要决定如何运用美联储的两大工具以提振增长，这两项工具即旨在压低抵押贷款和其他长期利率的债券购买计划，以及承诺在较长时间内把短期利率维持在低位的远期指引。

如果美国经济最终像美联储预期的那样发展，这项工作将较为容易。那时，美联储可以继续稳步缩减债券购买计划，允许3.7万亿美元的资产规模随着所持债券的到期而收缩，同时在2015年年底前，把目前接近零的短期利率上调至2%。然而，如果经济表现不佳，耶伦及其他美联储决策者将不得不决定每年规模达1万亿美元的债券购买计划还需要维持多久，以及美联储是否有足够公信力给出2016年之后的短期利率指引。当然，若美国经济好于预期或通货膨胀目标实现，耶伦又需要决定美联储是否应该出售一些所持债券，以及如何在不对股票和债券市场产生显著影响的情况下做到这一点。

汉克-史密斯预测，每个月减少100亿美元债券采购规模这种有序而且持续的缩减已经被市场接受。但是如果经济状况迫使耶伦领导下的联储加速或者是减少每个月的缩减速度，甚至是完全停止缩减，这应该是市场还没有考虑的情形。

华盛顿政治也可能是耶伦需要解决的挑战，这个终身鸽派的民主党人将越来越多地和各个派别的议员们直接打交道。耶伦需要让政客和公众明白，如果得不到国会和总统的配合，美联储的货币政策在支持经济方面所能发挥的作用有限。伯南克领导下的美联储一直在竭尽全力帮助抵消美国当前税收和支出政策对经济的拖累，以及政府未来政策不确定性对消费者和企业信心的打击。美联储此前维持每月850亿美元债券购买计划的一个原因就是试图帮助美国经济抵御政治因素的冲击。美联储未来仍可能需要帮政府收拾财政问题的残局，但耶伦需要设法摆脱这一状况。

而且，耶伦必须修复美联储与市场沟通策略遇到的障碍。相比多位前任，伯南克使美联储变得更加开放和透明。不过，该联储的沟通策略没能像期望的那样成功运作。原因可能是这一策略还处在试验阶段。在2008年将短期利率下调至零后，美联储一直试图通过给出将长时间利率维持在低位的承诺引导市场预期，期望这能避免抵押贷款利率和其他长期利率在经济状况改善时过快上升，而在耶伦时代，这一使命仍将继续。

同样，国际关系也是耶伦的弱点，她将需要应对她在之前从未直面的对手和势力。

耶伦的强硬胜于伯南克

耶伦的学术背景和领导风格意味着，与伯南克相比，她会更有力地推动扩大美联储的经济刺激计划。

跟伯南克相比，耶伦对失业的经济后果表现出了更大的担忧，同时也更加坚信美联储能够刺激就业增长。为了更快地降低失业率，她也更愿意容忍略高一些的通胀水平。由于她对失业率如此重视，人们曾觉得她没有资格担任美联储主席，而她的态度也促使一些参议院共和党人和投资者，对她的提名表达了反对，原因是担忧她在对抗通胀方面缺乏足够的警觉。

跟伯南克相比，耶伦也是一位更强势的领导人，而且看上去不那么抗拒冲突。她和伯南克都鼓励公开辩论、决策时寻求共识，但是耶伦更愿意发表意见，会坚持捍卫自己的观点。伯南克允许美联储官员自由发表意见，但是耶伦曾对此表示担忧，认为不一致的声音会让公众对政策的方向产生困惑，从而损害美联储政策的效力。

克里斯蒂娜·D·罗默(Christina D. Romer)曾在奥巴马总统的经济顾问委员会(Council of Economic Advisers)担任主席，也是耶伦的密友。她说，“我认为她从根本上支持政策的延续性，认为我们现在仍然面临着困难，还需要货币政策发挥相当的作用。这里能体现出她的强硬，我认为她本人拥有伯南克没有的强硬。”

但也不应夸大耶伦可能带来的改变。她会是近30年来担任美联储主席的第一位民主党人，但自由派的中央银行官员跟自由派的政治人物并不是一回事，前者会更保守一些。2012年，美联储决定将年度通胀目标设定在2%，耶伦在背后起到了关键作用。然而对于更高的通胀，她只表现出了有限的容忍意愿。

在金融监管方面，耶伦的态度也跟奥巴马政府的观点更加接近，跟热情要求提名她的左翼民主党人反倒没有那么相似。耶伦认为市场是不完美的，需要相当程度的监管。然而，她对于90年代诸如花旗集团(Citigroup)等金融巨头的崛起持赞许态度，也并未支持过拆分这些金融巨头的呼声。

而且，耶伦恐怕还会发现自己的愿望受到掣肘，因为占少数的一些美联储官员越发难以管束，他们想要开始撤回刺激计划。

按照轮值安排，达拉斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Dallas)行长理查德·费舍尔(Richard W. Fisher)2013年将在美联储负责制定政策的委员会中，成为有表决权的成员。费舍尔正是这一小群官员中的一位。此前，他对耶伦评价道，“她的政策是错误的，但她本人是一个特别好、很正派、也很了不起的人。”

高层即将大换血 政策前景难料

随着主席人选更迭的迫近，美联储即将面临公开市场委员会(FOMC)选举成员的全面大换血，这使得市场对今年美国金融监管以及货币政策等的疑虑加深，在耶伦上台后，一批伯南克时代的“老臣”将先后离任，而美联储2014年投票权的更迭，也将令其内部鹰派阵营面临大换血。

FOMC的选举委员会共有12个席位，由美联储的7个执行委员、纽约联储主席以及其他11个地方联储主席中的4个每年轮流担任。此前，原先7人执行委员中除了已经离任的一个职位空缺以外，杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)的任期将于今年1月底到期，萨拉·瑞斯金(Sarah Raskin)可能将因为接手财政部的职位而离任，杰里米·斯坦(Jeremy Stein)也有可能回归其在哈佛大学的教职。

所以，即便是耶伦如预期一般接替了伯南克，未来的美联储整体格局也仍将受到前述几位委员接任者的影响，而相关任命目前均未作出。

而在比较清晰的2014年即将担任选举委员的地方联储主席中，费城联储主席查尔斯·普罗索(Charles Plosser)与达拉斯联储主席理查德·费什尔(Richard Fisher)是著名的鹰派人物。克利夫兰联储主席桑德拉·皮亚那托(Sandra Pianalto)属于中间派，明尼阿波利斯联储主席娜拉亚娜·柯薛拉柯塔(Narayana Kocherlakota)则是鸽派的代表。

相比于去年布拉德、埃文斯、乔治、罗森格伦的地方联储主席投票权配比，今年鹰派可能在货币政策委员会中拥有更多的话语权。

可以预见的是，在地方联储这一小团体中，只要经济不出现大的滑坡，费舍尔和普罗索极有可能在2014年的8次决议中，为支持缩减QE投出坚定的赞成票，而皮亚那托则可能聆听各方观点作出抉择。至于目前来看最为偏向鸽派的柯薛拉柯塔，是否能接过去年12月唯一投下反对缩减QE票的罗森格伦衣钵，值得拭目以待。