作者｜三马兄
来源｜庚子事务所
唯一可以确定的是，血液已经无法维持泥足巨人。
国货币供给的指数性增长，为中国经济的盛衰划出了一条生命线。
数据来源:Wind资讯（注：货币供给，一般指广义货币M2，此概念在后文中有解释）
指数曲线的可怕之处就在于，随着时间的推移，斜率越来越陡峭，维持增长的条件就愈加难以为继。稍有常识的人从各种渠道感受到了中国经济形势的危如累卵，本能的猜测暴烈的过程伴随着暴烈的结局。
真诚的左派为了论证天下乌鸦一般黑，无疑会跳起来说，世界各国的广义货币不都是指数增长么？的确如此，如果你把世界上可搜集的广义货币数据整理汇总，分别画图，就会发现它们中的大多数都是指数曲线，个例寥寥无几。
但是只有外行才说世界上只有一种黑色，敏锐的色彩专家可以轻易地分辨不同种类黑色的区别。曲线的拟合参数如同衣服的尺码，展现出不同指数增长的高矮胖瘦。
白乌鸦
但在分析参数以前，一个敏锐的分析者不可能没有察觉到，单凭现有的信息就能推断出一个完整的图景。除了广义货币的指数性之外，刚性是这条曲线体现出的另一大重要特征。
所谓刚性就是指，如果一条广义货币曲线完全是指数曲线，可以合理地假定有一股无法违逆的力量在推动着广义货币以指数形式增长，系统无法支付违反指数性的代价。这股力量不可能是主观性的，因为没有人会把广义货币设计成长期指数增长，然后背负滥发货币的骂名。
遍观各种事物的规律，哪种方式能够兼具指数性与刚性？答案是：负债。负债的指数性质尤其容易论证，数学公式胜过千言万语：。问题就在于，刚性如何解释？
每个人都清楚，事物的发展自有其周期与规律，生意是不大可能长期维持指数增长的。从一个国家的角度来讲，世界上还没有哪个国家的GDP能够每一年都维持同一参数的指数增长。
如果自身的积累足够丰富、能够还上旧负债的话，新负债没有借新还旧的压力，会按照生意的实际资金需求量体裁衣，也就是说，不大可能是指数性的。
唯有一种情况：每一期都无法还上旧负债，那么你只能采取借新还旧的方式填补越来越大的窟窿，在这种情况下，才能使负债长期维持指数增长。
这种人在有足够竞争的市场上无疑是会被淘汰的，谁会无节制地长期支持一个赔钱货？但是由于广义货币竟然维持了长期指数增长，那我们就可以逆向推断出：赔钱货并没有被淘汰，反而活得很好。
这种赔钱货居然没有被淘汰，只能有一种推论：市场并不是有足够竞争的市场，社会上存在着一个较为稳定的阶层，虽然他们是赔钱货，但是由于手中的公权力，可以通过转移支付的手段维持自己的存续，无法被淘汰。
如果把这种人定义为指数型玩家，把其他人定义为普通玩家，那么整体上的格局就是，普通玩家向指数型玩家输血，以维持他们的长期存续。指数型玩家的地位越稳固，广义货币的长期增长越接近于完美的指数曲线。指数曲线的刚性，就是指数型玩家地位的稳固性。
世界各国的广义货币都呈现指数型增长，说明指数型玩家在世界各地都占有一席之地。其实这只是一战以后大众民主化的一个缩影。有产阶级专政定然会阻止广义货币指数增长，因为货币贬值，受害最大的恰好就是有产阶级自身；大众民主化赋予无产者影响财政政策的权力，无产者巴不得扩大公共财政支出，采取扩张的货币政策，来养活社会中的寄生虫；陷入社会性内战状态的列宁主义国家更是如此，通过汲取小共同体的养料与接受外部的秩序输入，维持指数型玩家的存活。
指数性的程度与刚性的程度完全可以定量化衡量，所用方法并不复杂，就是普通的指数曲线拟合，拟合曲线为：。其中两个参数是重要的：b体现了指数性的强弱，b越大，指数性越强，系统无法维持指数增长的可能性越高，指数型玩家的转移支付能力越强；决定系数R-squared体现了刚性的强弱，R-squared越接近于1，说明拟合效果越好，涨势越接近于完美的指数增长，指数型玩家的稳定性越高。（注：R-squared是拟合过程中产生的新参数，并不是公式中的a，但读者无需了解此数的计算过程，只需要明白它的含义即可。）
在指数型玩家不那么稳固的国家，他们不能维持长期的借新还旧，市场会做出选择，淘汰其中的一部分指数型玩家。退出机制就是所谓的破产。破产的含义不仅仅是保护债务人，更重要的一层含义是，它打断了负债连续指数化增长的过程。
体现在曲线拟合参数上，就是R-squared的下降，这是由于曲线是由几段参数不同的指数曲线拼接而成的，如果用单一的指数曲线拟合的话，拟合效果会不如分段拟合。但是在指数型玩家地位稳固的地方，由于他们有权力捞到资源，使自己不破产，那么用单一指数曲线拟合效果就会很好，体现为高R-squared值。
本文考察了50个世界主要国家或地区2000~2015年的广义货币数据，其中只有4例没有呈现出明显的指数性，分别是：英国，加拿大，哈萨克斯坦，乌克兰。但这些并不能算是“特例”，因为它们在过去的时间也曾经是指数函数，只不过之后的增长无法维持，可以将之视为其他国家在今后无法维持指数增长的预演。将其余46个国家的数据分别拟合，拟合的结果与特例的情况见附录。
对整体的格局有了足够的了解以后，我们就要把眼光集中在中国的身上。中国2000~2015年广义货币的拟合参数为：b=0.1632；R-squared=0.9961。在46个国家当中，参数b排在16位，R-squared排在第2位。情况相当糟糕。只需要稍微用经验看一下都是哪些国家排在前，哪些国家排在后，大体上就能感觉出来了。
在此要解释一下关于中国宏观数据造假的问题。造假的数据并非没有意义，因为它叙述了一个边界：对于越大越好的数据，它划定了一个上限；对于越小越好的数据，它划定了一个下限。由于b与R-squared均为越小越好，所以我们可以合理地推断，既然下限的数据体现出来的都如此糟糕，真实的情况会更加恶劣。
前面为了与其他各国做比较，所以选用的时间局限于2000~2015年。下面为了细致讨论中国的情况，选取从1996年1月~2016年11月的数据进行重新拟合（需要注意的是，以月为时间间隔，拟合出来的参数b需要在年的基础上除以12），拟合结果为：b=0.0132；R-squared=0.998，非常接近于完美的指数曲线，刚性极强。
单从这一点就可以看出，所谓的“货币超发论”并没有讲清事实。正确的逻辑出发点是，是否“超发”要看和谁比较。如果以指数曲线为衡量标准，货币的确没有被超发，而且还几乎是非常精确的按照指数曲线来走的。“超发”与否，很大程度上是一个定义标准的问题，没有多大意义，我们不如直接说，这个过程本身就是病态的。
病态同样体现在M2/GDP比值（即广义货币与国内生产总值之比）。纵观世界上的大多数国家，M2/GDP比值一般维持在100%以下，超过100%的已经很少，超过200%的，中国独一份。而由于中国GDP数据造假严重，真实的比值还会更高。M2沿着指数曲线刚性上涨，而GDP断然不可能长期维持指数增长，所以M2/GDP必然一路狂奔。
数据来源：worldbank.org
中国的高R-squared值，还可以从另一个侧面体现出来，那就是选择以破产方式终止的企业的比例极低。根据最高人民法院报告及国家工商总局年度报告，2011~2015年，选择以破产方式结束的案件，数量级只有千件，但是选择以注销和吊销方式结束的企业，却达到十万的量级。指数曲线并没有通过破产的方式被打断，债务仍然在滚雪球，从此可见一斑。
顺着时间的线索追溯历史，有助于我们了解目前的真实处境。如果时间倒退回98年，当时的下岗潮历历在目。产能过剩的逻辑就是，通过汲取的手段，大批资产被集中到了有权力的指数型玩家（赔钱货）的手中，结果资源多了，生产也就多，但是没有市场需求，卖不出去，造成积压与亏损。
97年的亚洲金融危机更是雪上加霜。为了应对这一局面，汲取新的资源续命就成了当务之急。“我不下岗谁下岗”的逻辑，就是剥夺下岗工人的实际利益，为指数型玩家续命。
这样的做法能够缓解几年时间，但不能解决问题。问题的真正解决有赖于中国加入WTO，融入世界体系。从2002年开始，中国的基础货币构成方式发生了重大变化，简而言之，就是外汇占款逐步占据了基础货币的主要组成部分，甚至在06~12年超过了基础货币的供应量（这是由于央行通过其他手段收回一部分基础货币造成的，例如央行发放外汇占款120，又通过其他方式收回20，此时基础货币为100）。
数据来源:Wind资讯
强制结汇制度在其中起到了关键性作用，也就是说，不允许外币在境内使用，外商投资时，首先要把外汇兑换成为人民币，兑换出来的人民币就被称为外汇占款，构成基础货币的一部分。基础货币通过不断的借贷，形成了最终的广义货币。
为了便于理解，我们必须在此简单叙述货币银行学的基础知识，也就是现代金融体系的信用创造过程。假定我手中有100元，我把其中的80元借给了你，问，此时一共有多少货币供给？答案是，180元，因为一共满足了180元的货币需求。
于是在这个简单的例子中，基础货币=100，广义货币=180。我们可以总结出如下公式：基础货币×货币乘数＝广义货币（100×1.8＝180）。央行发行的基础货币正是由于这样的借贷过程，最终变成了广义货币，也就是货币供给。
于是，我们就可以描述出秩序输入的整体过程：首先，由于加入WTO带来各种政策上的优惠，比如关税减免与补贴，外商加入中国市场，外贸企业融入国际市场；外商带来的以及出口创汇产生的外汇，由于强制结汇制度，被兑换为人民币；这些人民币发放到外商和外贸企业手中，相当于基础货币进入了社会，通过借贷，变成了最终的货币供给；而央行得到的这些外汇，就是我们所熟知的外汇储备的主要来源。
一个简单的问题是，为什么不能直接开动印钞机印钱？这是因为纸币本质上是一种信用货币，如果缺少相应的实力做支撑，纸币就不值钱了。通过外汇占款发放基础货币就没有这方面的问题，这是因为，这些外汇本质上是一种信用背书，相当于黄金在金本位制度中的作用。正是由于这样的原因，发放出来的人民币才具备价值。这是从货币的角度讨论国际秩序输入。
从实体经济的角度来看，西方带来的技术与组织模因自不必说，更为重要的是，也只有外部秩序输入发放的基础货币才能够进入实体经济。外汇占款发放的货币，首先发到外商或外贸企业手中，外商在经商、采购、售卖的过程中，货币逐步地浸润到其他的实体企业，从而带动整个实体经济的发展。
而如果央行直接通过央行票据、再贴现、再贷款等途径发放的货币，会直接流向高收益低风险的地方，而低收益高风险的实体经济则会成为最后的选择而无人问津。西方秩序正是通过这些渠道，源源不断地将秩序输送到了中国，从而有了新的资源给指数型玩家续命。
08年以后，由于金融危机的影响，西方秩序开始撤出中国，这就体现在外汇占款与基础货币比值的下降上。续命的资源要么来自于外部，要么来自于内部。从这以后，内部的汲取系统又重新抬头，著名的四万亿就是这样来的。
通过内部资源发放货币，实质也于外汇占款的发放类似，都是某些物品作为抵押来发放相应的基础货币。外部秩序的抵押就是外汇，内部秩序的抵押就是内部的优质资产。我们片刻也不能忘记，无论是汲取内部秩序还是接收外部秩序，本质上最终都是为了维持指数型玩家的存活。
随着外汇占款比例的进一步下降，货币供给最终跟不上货币需求的指数型增长，发生在2014年6月。从2014年6月，钱变得不够用了。在这种情况下，“钱到哪里去了”不是一个好问题，就像孩子的胃口不断变大、原先的馒头填不饱孩子的胃口时，你不能问“馒头到哪里去了”。
数据来源:Wind资讯
钱不够用时，某些地方会因为无钱滋养而倒闭，就好像潮水退去时，某些地方首先要干涸。资金最喜欢去的地方，必定是高收益低风险的，所以潮水退去时，资金首先离开低收益高风险的区域，这个区域就是实体经济。资金除了往下游跑，还可以彻底离开这个地方。
所以2014年6月之后呈现了两种趋势：第一，实体经济大面积倒闭；第二，外汇管制开始加强。剩余的资金开始随着不同区域收益与风险的变化，不断的游走，吹起了一个又一个的泡沫。A股的泡沫从2014年6月开始吹起，2015年6月破裂；随着A股风险的上升，资金涌入房地产市场，造成了各地房价的超指数增长；大宗商品市场和债券市场的大起大落同样如此。
随着川普的上台，美国外交转向“孤立主义”。“孤立主义”并非是与世界隔绝，而是说，原先都是多边谈判，结果是我总让着你们，但我不想再吃亏下去了，以后要采取双边谈判，撇开你们，展现我真正的实力。
对待中国问题上，川普联合日本、俄罗斯、东南亚国家，唯独对中国采取敲打态度，包括竞选时承诺把中国列为汇率操纵国，给中国加关税，政策变得不再有利于中国。同时，各界对美国经济的未来走势普遍呈乐观态度，川普将税率从35%降至15%，美联储开启加息历程，世界新兴市场的资金回笼至美国。
在2017年川普上台以后，国际的资源将加速从中国撤离，西方国际秩序的输入将会终止，致命的后果就是外汇储备急剧下降→外汇占款急剧下降→基础货币急剧下降→货币供给急剧下降→除了高级的指数型玩家以外，其余的指数型玩家得不到资金，巨型债务缺口无法填补，必定会大批倒闭→维稳费用与军费开支随之高升→财政赤字急于填补。
这时，如果政府没有能力进行强有力的社会管制，恶性通胀马上就要来临。为了弥补巨额的财政赤字，又没有强有力的国家机器汲取资源，只能开动印钞机。由于没有实际资源的支撑，货币失去信用，人们开始用美元计价，本币一泻千里。
但是列宁主义国家却会嘲笑前者的软弱无能，因为直接的汲取对它来说才是更有效的办法。用列宁主义国家机器治理通胀，成果在上世纪60年代最为显著。陈云后来说，当时搞了几种高价物品，一下子回收了近一半的货币。
①但陈云没有说，这些物品是怎么来的。在正常的市场上交易物品，并不能回收货币，而是使货币继续在体系中流动。这些物品的来源唯有两种可能，第一是国际援助，第二是对内汲取。
所谓列宁主义国家的秩序要么从外部输入，要么从内部汲取，就是指的这种情况。失去了国际秩序输入的中国将会用列宁主义的特有手段汲取内部的秩序资源，在宣布美元、黄金等硬资产为非法的同时，强有力的社会管制随之而来，极为有限的资源则集中起来，用于“办大事”，剩余的资源则采取配给制分配。
1、“一九六二年货币流通量达到一百三十亿元，而社会流通量只要七十亿元，另外六十亿元怎么办？就是搞了几种高价商品，一下子收回六十亿元，市场物价就稳定了”。（《陈云文选》第3卷，人民出版社1995年版，第377页）
同样是指数型透支，有些人精力旺盛，能维持的时间就长，有些人弱不禁风，随便一搞就挂了。从2013年6月以来，钱荒、股灾、倒闭、失业、债灾，各种乱象昭示着内部秩序的脆弱。外部秩序的加速撤离，好似对贫血的病人猛抽一管血。未来无论是开启对外战争路径，还是开启列宁主义式封闭模式，唯一可以确定的是，血液已经无法维持泥足巨人。
“这像的头是精金的，胸膛和膀臂是银的，肚腹和腰是铜的，腿是铁的，脚是半铁半泥的。一块非人手凿出来的石头打在这像半铁半泥的脚上，把脚砸碎。于是金、银、铜、铁、泥都一同砸得粉碎，成如夏天禾场上的糠秕，被风吹散，无处可寻。”——《旧约·但以理书》
附录： 2000~2015年各国广义货币的指数曲线拟合参数
注1：数据的间隔单位为年。如果单位为月的话，b的值需要除以12。
注2：某些数据无法获得，对于这种情况，均标出了年份范围。
注3：红色为同时出现在两个参数前20名之中的国家；灰色为中间国家；蓝色为同时出现在两个参数后20名之中的国家。
注4：数据来源：worldbank.org
特例：
英国：1993~2008为指数性，R-squared=0.9826，随后维持稳定，稍有波动；
加拿大：1960~1990为指数性，R-squared=0.9917，但随后的变化似无规律可循；
哈萨克斯坦：1993~2008为指数性，R-squared=0.9469，随后进入平缓的线性增长期；
乌克兰：2000~2008为指数性，R-squared=0.9988，随后进入平缓的线性增长期。
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